业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公布2013  年年报，2013  年实现收入14.22  亿元，同比增长7.5%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.96  亿元，同比增长7.6%；合EPS  0.21  元，符合我们年报前瞻中的预期（0.21  元，9%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中第四季度实现收入3.35  亿元，同比增长5.5%；净利润为4035.24  万元，同比增长7.4%。
        13  年利润分配预案为每10  股派发现金红利0.65  元（含税）。
          受宏观消费环境影响，收入增速略有放缓。受国内宏观消费环境影响，公司钢琴收入增速较12  年的同比12.8%略有放缓。分产品结构来看，实现钢琴销售13.6  万架，同比增长5.9%；数码钢琴销售1.5  万架，同比增长63.9%。
          新产能投产，折旧拖累盈利能力，14  年毛利率有望回升。公司产品结构升级仍在延续，主要因13H2  增城中高档立式钢琴项目新产能投产，但因产能利用率水平尚低，固定折旧拖累13H2  毛利率降至29.9%（vs  13H1  毛利率32.7%）。
        随着14  年新基地产能利用率提升，毛利率有望回升。
          关注教育培训模式发展，教育O2O，钢琴的入口价值值得关注。国内音乐教育资源相对贫乏，且分布较不均匀，也成为制约钢琴文化普及的重要制约因素；公司也一直探索在钢琴制造和教育培训业务的协同发展。公司在数码乐器的发展过程中，已经成功研发具备视频教学功能的智能数码钢琴，并对现有产品进行互联网接口的改造。配合14Q4  公司10.3  万架数码乐器产能的投放，未来网络培训和实体培训融合发展的音乐教育O2O  模式值得跟踪。
          建议增持。我们预计伴随公司结构升级，未来公司钢琴制造主营将维持15%-20%左右的增速；而公司长期愿景是打造集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、文化业务及金融服务为一体的综合乐器公司。作为广州国资委持股比例81.8%的企业，长期角度而言国企改革预期强烈。我们预计公司14-15  年EPS分别为0.25  元和0.30  元（公司三旧地块改造可能在未来两年贡献额外一次性收益）。目前股价（9.36  元）对应14-15  年PE  分别为37.4  倍和31.2  倍，建议增持。