业绩低于预期，期待客流反转
　　2013年实现营收50,031.99万元，同比减少26.69%；实现归属于母公司的净利润5,220.61万元，同比减少48.41%；实现扣非后净利润5,124.81万元，同比减少48.15%；公司实现每股收益0.16元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司四季度实现营收1.35亿元，同比下滑35%；实现净利润575万元，同比下滑66%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩低于预期的主要原因是2013年宏观经济不景气、重点客源地市场遭受禽流感危害、旱涝恶劣天气影响导致客流下滑幅度超预期。同时2013年员工工资福利增长、折旧摊销以及财务费用等增加带来费用段增长超预期。
　　我们下调14-16年每股收益至0.28/0.43/0.57元，未来三年CAGR超过40%，高增长原因有两方面：一是2013年客流大幅下滑带来的反弹效应；二是新开杨家界索道持续增厚业绩。我们基于31倍2014年预期每股收益，给予目标价8.7元，评级上调为买入。
　　支撑评级的要点
　　2013年景区客流大幅下滑：环保客运游客接待量为267.73万人次，同比减少15.06%；实现营业收入16,433.65万元，同比减少15.37%；宝峰湖景区游客接待量为47.90万人次，同比减少30.85%；实现营业收入4,029.91万元,同比减少13.52%；十里画廊观光电车游客接待量为99.69万人次，同比减少27.40%；实现营业收入3,925.69万元，同比减少6.66%。
　　2014年客流开局良好，期待旺季客流反转：2014年前2月武陵源核心景区累计接待量已超过28.7万人次，同比增长35.9%。据统计，2月份，黄石寨索道纳客近4.5万人次，同比增长73%；十里画廊观光车纳客3.6万人次，同比增长46.5%；百龙天梯纳客近11.6万人次，同比增长71.3%。“三公消费”的负效应消除后，今年景区公司大概率将迎来低基数下的反弹。但1、2月客流绝对数值以及占全年客流的比例均很低，难以构成客流反弹幅度趋势性的判断依据。我们看好张家界交通改善、客流恢复以及杨家界索道开业带来的客流反弹潜力，但建议密切跟踪旺季数据。
　　杨家界索道前景愈加明朗，“自由旅神”业绩尚待培育：杨家界索道已处于调试阶段，预计将于2014年4月开业，预计全年接待客流60-70万人次。“自由旅神”2013年8月底上线，实现营收779万元，亏损-2.77万元。我们认为在国内OTA巨头割据的背景下，“自由旅神”线上客流量以及知名度尚待培育。规模效应无法凸显，成本以及费用的消化能力不足，盈利能力尚未明朗化。