跨市场分析之：商品周期去哪了？基本结论
        这是我们跨市场分析的第一篇，我们将经济策略从原先只关注股票资产转为跨市场，全资产类别的研究。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这些资产主要包括：股票、债券、商品（能源、工业金属、农产品、贵金属）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）作出这种转变的原因在于：1、随着投资品种的丰富、投资群体的多样，投资策略的多元，提出了更多的跨市场研究的需求；2、实践中大部分投资者都是在不同资产之间进行选择，资产配置贡献了超额收益的大部分；3、即使对于只关注股票资产的投资者而言，跨市场分析能够帮助我们更好的理解经济周期和资产价格，作出更加准确的判断。
        我们将采取自上而下的宏观驱动模式。目前市场上已有专门的债券研究，和期货商品研究，我们做的是在一个相对统一的宏观框架下，通过经济运行的逻辑推理，各类资产表现的相互对比，来发现潜在的资产配置的机会。我们认为资产价格与经济周期之间存在相对简单的逻辑关系，我们要做的是在当时纷繁复杂的局面下，能尽可能的发掘背后隐藏的逻辑，正如Ray  dalio  所说，经济就像座机器，是相对简单的，但又不是很好理解。
        在第一篇跨市场分析中，我们主要研究的问题是：商品周期去哪里了？在过去2  年中全球经济复苏，股票资产取得了优异表现，但商品却一直处于调整状态，商品相对于股票的疲弱走势已经达到了一个较深的水平。我们试图做出如下解释：从长期因素看，随着十年商品牛市的式微，和中国高增长时代的终结，商品尤其是工业金属的需求处于放缓的趋势下。从短期因素看，过去2  年的经济复苏主要是发达经济体占主导，新兴市场普遍遭受各种困难，这压制了商品的需求，与此同时技术创新和产能投放，使得商品的供给持续增加，这也压抑了近两年的商品表现。
        展望14  年，我们认为商品的结构性机会会增加，主要体现在能源和农产品领域。我们关注需求更加稳定，供给相对紧张的品种。能源和农产品的需求由于贴近消费更加稳定，供给压力不大或者存在波动的可能，存在向上波动的趋势。工业金属的需求疲弱，供给的压力较大，表现将继续受到压制。中国1  月份大量的商品进口并不是中国经济将明显回升的证据，更可能是与人民币持续升值背景下的“铜融资”等金融属性有关，；因为我们看到11  年以后铜的进口更多与人民币的升值预期有关，与下游电气需求的关联在弱化。
        同时，股票类资产的波动性将加大。13  年是股票资产最好的1  年，经济温和复苏通胀控制在低位，股票资产的回报是最为显著的。14  年随着经济的复苏，美联储的货币政策正在发生变化，将增大股票资产的波动性。而能源或农产品价格的波动，对中国经济而言负担意义更重，因为中国对这些商品的依赖程度较高，将一定程度上推高输入型价格压力。它对中美的货币政策在未来都会提出新的挑战。