投资要点:
基本面:宏观经济依旧疲软,通胀水平或至上半年低谷--三月份利率市场的基本面仍然不会给利率债投资人带来风险,疲弱的价格指标显示经济出现回升的可能性微乎其微,而PMI 指标也显示二月份制造业扩张仍将进一步放缓,加上由于季节性因素有所收敛的信用扩张步伐,经济数据会给投资人带来一定的安全感。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
人民币快速贬值将导致外汇占款新增规模下降--二月份下半月出现的人民币快速贬值,在我们看来与货币当局的干预和指导不无关系。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)通过考察人民币离岸金融市场资金流动与外汇占款的关系,我们有理由担心近期人民币快速贬值可能会导致离岸金融市场的人民币多头投机盘集中平仓,并使外汇占款新增规模在未来1-2 个月明显下降。
流动性或小幅收紧--二月份货币市场利率持续回落,流动性呈现不断宽松的格局。不过仍有两个方面的力量值得投资人关注:其一来自央行在公开市场上的不断正回购操作,尽管并未对货币市场短期形成冲击,但是其长时间和持续性的资金回笼有可能会导致货币市场利率止跌回升;其二值得关注的是人民币汇率在二月下半月出现的罕见"快速"贬值,有可能引发套利套汇资金的流出,并导致年初以来一直作为流动性补充的外部资金供给减少。
市场策略:三月稍作休整,但中期不悲观。年初以来利率债市场的回暖有赖于流动性的大幅好转和供给的明显稀缺,但是三月份这些有利条件可能都在缓慢的发生变化。而从收益率曲线斜率来看,长短端收益率的斜率已经趋于正常化,长端收益率的进一步下行有赖于短端收益率(特别是回购利率)能够稳定在3%以下的较低水平。不过基于对2014 年上半年经济持续疲弱,信用风险逐渐上升,金融机构的风险偏好明显转弱的判断,货币当局的政策弹性正在明显改变,只是可能在"观察"与"试错"中会将利率债收益率再下一程的时间向二季度推迟,我们仍然看好利率债的中期投资价值。在组合久期方面,我们继续建议投资人保持久期水平在5 左右