行业需求快速增长,周期性弱:需求快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从统计数据看,02到07年全球对玻纤的需求年均增长率为5%,而中国达到了10%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
周期性弱:一是玻纤下游行业众多,应用范围广,下游某个行业的波动对玻纤冲击小;二是玻纤的替代性强,新的应用领域正不断地开发出来,需求持续增加,也在某种程度上减轻了经济波动的影响。
毛利率长期稳定:2003年以来,公司玻纤产品毛利率每年都在30%以上,08年中期达35.27%。公司降低成本的主要方式有:能源方面,07年采用的液化石油气改为现在的液化天然气(价格低于液化石油气15%以上);生产方面,提高自动化程度以及人均产量。未来公司在实现原料自产、采用管道天然气后,生产成本可降低至少5%,成本领先的优势将继续扩大。
三项费用逐年下降:公司三项费用占主营收入比率近年来均呈逐步下降趋势。08年上半年公司销售费用、管理费用、财务费用占营业收入比例分别为1.78%、5.47%、3.45%,均为历史最低水平。公司的费用降低主要通过对销售网络进行整合、提高生产效率等方式实现。
对巨石合并将在短期内完成:巨石集团是中国玻纤主要利润来源。预期对巨石集团的合并工作将在较短的时间内完成。完成对巨石的49%股权转换后,公司总股本增加到60439.6万股,比原来的42739.2万股增加41.4%;而预期净利润增加近100%,EPS将增厚近39%。
盈利预测:08年EPS可达0.95元。不考虑对巨石集团吸收合并。今明两年公司EPS分别为0.95元、1.32元,对应动态PE分别为13倍,9.5倍;从静态PB看,公司4.27倍的估值稍高;但是基于以下原因,给予“增持”评级:一、合并巨石集团将使PB水平大幅下降;二、玻纤行业的弱周期性,受经济波动影响小;三、预期公司未来几年产品销量不断扩大,业绩增长有保证。