摘要：
        2  月银行间市场回顾：短融中票下行显著，但期限结构平坦化未被打破。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2  月份，逆回购到期加上正回购回笼，合计有7180  亿的资金从银行体系抽离。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过资金面依然宽松，月均银行间隔夜加权利率为2.80%。
        短融中票的收益率一路下行，且短融的下行幅度大于中票的下行幅度，期限利差拉大。信用利差在震荡了两个月后，终现缩窄。不过，利率债陡峭化的运行并没有影响到短融中票的期限曲线，其曲线平坦化的格局还是未被打破。企业债发行票面回落至8.0%以下，且评级间的利差稳定在20BP  左右，且反映出了两点比较明显的特征：（1）发行利率下行幅度非常大，以主流的AA/AA  债券为例，将近130BP  的下行；（2）评级间的发行利差依然不明显。
        2  月交易所市场回顾：城投债优于公司债和产业债。2  月份的交易所公司债市场走出来两段截然不同的行情。前半段延续春节前行情，受资金面宽松和中诚信托刚性兑付的消息提振，虽然有吉林信托的隐忧，但市场的信用偏好依然显著提升，高收益债强势领涨，中高评级债券紧随其后。后半段，受地产信贷政策收紧的消息影响，以及经济下行风险的增加，前期表现强势的高收益债和产业债获利回吐压力显现，收益率大涨，净价出现1  元以上的日跌幅。与之相反的是，城投债未受利空消息的影响，交投活跃，净价维持着小步上涨的频率，整体表现优于公司债和产业债。
        企业债投标火热表现了旺盛的配置需求。我们统计了目前已有的票面利率与簿记区间的差值，发现有5只债券的票面利率与簿记区间相差了100BP  以上，最多的14  仙桃城投债甚至差了135BP  之多。从一级带动二级的利率走势，猜测银行和保险机构是此次企业债火热招标的主要参与力量。银行参与的动机在于：（1）超储率有上升，闲散资金用以配债券，1  月社融数据呈现出表外贷款相对减少，表内贷款相对增加的态势。这可能在侧面解释了银行会将高收益的标准债券代替非标债券，从而参与到城投投标中来的行为；（2）当前7~8%的收益能够覆盖3  个月理财6%的要求，以及应对“余额宝”们对负债端的冲击。
        保险机构1  月份3367.38  亿的保费收入较之去年同期的2011.87  亿有较大的涨幅，而且单月的保费收入也远远超过2013  年单月的数额，所以较充裕的资金也使得保险机构更多的参与到高收益的债券投标中来，拉低了最后的票面利率。
        3  月行情以稳为主。2  月份的行情主要是“松资金+多配置”两者因素配合而致。3  月货币政策维持中性，以及从央行购汇打压热钱的操作来看，像2  月份这样的宽松资金面大概率不会再现。而一方面3  月份配置需求会有相对衰减，另一方面非标资产是否得到控制还有待观察，所以配置对于债券收益的支撑同样不如2  月份。2  月末的短融中票市场，成交量开始萎缩，市场收益率总体持平，已经呈现出了一定的交投趋淡行情。因此，我们认为3  月份的市场还是以稳为主。
        城投现隐忧，防获利回吐。对于城投债而言，有两方面的隐忧：（1）前期的高利率明显压制了城投的发行，致使其在2014  年更新报表之前，集中于2  月和3  月爆发；（2）3  月和4  月是城投债的年内第一波到期高峰，分别为412  亿和387  亿，也就是单周有100  亿的到期量，对应约有10  只，增量影响效应较大。
        所以，3  月的城投市场并不轻松，在配置需求减弱之时，谨防前期的获利会回吐。