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万科A研究报告:海通证券-万科A-000002-跟踪报告:B转H股正式获批估值迈向国际化-140304

股票名称: 万科A 股票代码: 000002分享时间:2014-03-04 14:50:55
研报栏目: 公司调研 研报类型: (DOC) 研报作者: 涂力磊,贾亚童
研报出处: 海通证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 168 KB 分享者: dam****11 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        公司正式取得中国证券监督管理委员会下发的《关于核准万科企业股份有限公司到香港交易所主板上市的批复》(证监许可[2014]239  号)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国证券监督管理委员会根据有关规定对本公司提交的《万科企业股份有限公司关于境内上市外资股转换上市地以介绍方式在香港联合交易所股份有限公司主板上市及挂牌交易的申请报告》及相关文件进行了审核,批复核准本公司将现有的境内上市外资股转为境外上市外资股到香港交易所主板上市。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        投资建议:
        公司完成B股转H股是大概率事件。截至2014年3月3日,万科B股股价11.25港币,较现金选择权价格12.91港币仅折价13%。考虑目前红筹龙头企业平均14年动态估值在6.5倍上下,按万科14年1.82元EPS看,B转H实施后,对应合理价值在14.97元港币(1港币等于0.79人民币),高于现金选择权价格16%。预计大部B股股东会选择继续持股B,并完成B股转H股。
        有利推进公司国际化程度,双融资平台有利万科降低未来融资成本:万科目前是全球最大房地产企业,B股转H股的推进工作将有利公司国际化发展战略。香港等境外资本市场,能够为公司提供更加广阔的业务平台,有利于公司充分利用境外资源及市场激励来进一步加强公司核心竞争力。如果本次方案顺利实施,万科将拥有两个香港上市公司平台。一旦双平台战略构建成功,未来将有效降低公司融资成本。  投资建议:维持“买入”评级。预计公司2013、2014年EPS分别是1.41和1.82元,RNAV在15.2元。按照公司3月3日6.64元股价计算,对应2013和2014年PE为4.71倍和3.65倍。给予公司2014年6倍市盈率,对应股价8.46元,维持对公司的“买入”评级。
        主要内容:  
        1、公司完成B股转H股是大概率事件:根据此前规定公司安排第三方向公司B  股股东提供现金选择权。第三方将向有效申报行使现金选择权的B  股股东支付现金对价,此前规定有效申报每一股万科B  股所获得的初始现金对价为13.13  港元。2013  年5  月16  日公司实施2011  年度分红派息方案,向全体股东每10  股派发现金人民币1.8  元(含税)。B  股现金股息以公司2012  年度股东大会决议日后第一个工作日(2013  年3  月21  日)中国人民银行公布的人民币兑换港币的中间价(1  港币=0.8081  人民币)折合港币兑付,即每10  股派发股息约2.23  港元。根据公司2013  年第一次临时股东大会有关授权,除息后上述现金对价调整为12.91  港元/股。
        截至2014年3月3日,万科B股股价11.25港币,较现金选择权价格12.91港币仅折价13%。考虑目前红筹龙头企业平均14年动态估值在6.5倍上下,按万科14年1.82元EPS看,B转H实施后,对应合理价值在14.97元港币(1港币等于0.79人民币),高于现金选择权价格16%。预计大部B股股东会选择继续持股B,并完成B股转H股。
        2、B股转H股完成后,有利推进公司国际化程度,双融资平台有利万科降低未来融资成本:万科目前是全球最大房地产企业,B转H股的推进工作将有利公司国际化发展战略。香港等境外资本市场,能够为公司提供更加广阔的业务平台,有利于公司充分利用境外资源及市场激励来进一步加强公司核心竞争力。如果本次方案顺利实施,万科将拥有两个香港上市公司平台。一旦双平台战略构建成功,未来将有效降低公司融资成本。  
        3.  投资建议:维持“买入”评级:考虑H股投资人更偏好大市值龙头公司,H股地产龙头所获估值水平比A股更高,因此事件对B股构成直接利好。双融资平台有利万科降低未来融资成本,有利提升公司整体经营效率,对A股股东同样有利。目前市场对于龙头公司未来发展过度悲观,事件有利提振市场人气。预计公司2013、2014年EPS分别是1.41和1.82元,RNAV在15.2元。按照公司3月3日6.64元股价计算,对应2013和2014年PE为4.71倍和3.65倍。给予公司2014年6倍市盈率,对应股价8.46元,维持对公司的“买入”评级。
        风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展

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