评级下调至落后大市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到焦作万方3 季度业绩低于预测以及今后铝价下滑的预期,我们将08-10 年盈利预测下调36-81%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)另外,由于与中国铝业(2600.HK/港币3.30; 601600.SS/人民币6.67, 落后大市)合并的时间表难以确定,该股的吸引力也有所减弱。在盈利预测下调以及A 股金属板块估值下滑的情况下,基于1.2 倍08 年市净率 (较历史市净率低点溢价20%),我们将目标价格由25.00 元下调至4.90 元人民币。因此我们将该股评级由优于大市下调为落后大市。
3 季度净利润同比下降64%。3 季度净利润同比下降64%至6,800万人民币 (每股收益0.14 元),毛利率也由上年同期的26%收窄至11%。我们认为业绩较差是主要由于铝价下降了10-13%以及电价的上升。另外,3 季度净利润环比下降66%,这主要是由于铝价环比下降5%以及铝产品销量下滑。3 季度业绩仅占我们对全年盈利预测的8.5%,大大低于我们的预期。
铝价大幅调整。由于全球经济前景黯淡,自08 年7 月以来,上海期货交易所的铝价大幅下滑。3 季度平均价格环比下降5%。另外铝价在十一长假之后延续下滑走势。我们预计4 季度平均售价可能较3 季度低20%,09 年均价可能进一步同比下降10%。
长单氧化铝不能保证盈利。焦作万方与中国铝业签署2007-10 年氧化铝长期供应协议 (占年氧化铝需求的95%以上),合同价格相当于上海期货交易所三个月远期价格的17%。尽管如此,考虑到铝价的大幅下降,我们预计以目前的铝价,公司可能录得亏损。
电价上涨。公司过去享受0.03-0.04 人民币/千瓦时的优惠电价,但今年该优惠电价被取消。电价成本占公司总销售成本的40%左右。我们预计电价上升1%将使08 年预期净利润下降1.8%左右。