投资要点
近日朗姿股份公布13 年业绩快报,收入同比增长23.39%,符合之前的预期,净利润同比小幅增长0.58%,低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年实现每股收益1.16 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
渠道扩张与老店增长贡献收入增量,期间费用继续拖累业绩。受益于门店扩张与老店的增长,2013 年公司收入增速好于行业整体表现,但公司组织架构重组后人员开支、开关店费用与商场费用的大幅增加使得期间费用拖累了公司盈利增速。分季度来看,四季度受到零售环境本身和较高基数等各方面因素影响,公司单季度销售同比增长11.96%,增速环比有所下降,净利润同比下降10.16%。
终端零售低迷,刚性费用开支使上半年盈利进一步承压。由于2013Q1 收入基数较高,而2014Q1 行业低迷的大环境没有改变,天气又不利于冬装和春装销售,我们预计一季度公司销售收入同比将出现下滑,考虑到刚性的费用开支,我们预计上半年公司盈利下降速度可能超过收入。
2014 年公司将保持谨慎的渠道扩张,期间费用绝对额很难有所下降,期间费用率取决于下半年收入端能否恢复增长。考虑到低迷的零售环境,今年公司将保持谨慎的开店节奏,重点放在终端精细化管理与现有门店店效的提升之上。2014 年公司仍处于管理架构调整阶段,从全年来看,期间费用绝对额很难有所下降,整体盈利也将因此受到影响。
财务与估值
考虑到今年依然低迷的行业零售环境与公司刚性的费用开支,我们小幅下调公司2013—2015 年各品牌开店增速预测,同时小幅上调未来三年期间费用率水平预测,预计公司2013—2015 年的每股收益分别为1.16 元、1.35 元和1.64(原预测为1.23 元、1.54 元和1.98 元),参考行业平均估值同时考虑到公司目前女装唯一上市公司的稀缺性,给予公司一定的估值溢价,维持公司2014 年20 倍PE 估值,对应目标价27 元,维持公司“增持”评级。
风险提示
直营为主模式下积极备货带来存货风险,多品牌扩充引发的经营管理风险。