冠城大通2013年每股收益1.08元，同比增长159%，4季度由于结算毛利率偏低单季亏损。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司资产负债率仅为61%，可用杠杆充裕，13年投资收购活跃，主动加强在海西区域的布局和金融多元化投资，2014年公司计划尝试产业创新，深化产业转型，我们对此拭目以待。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑销售进度慢于预期，我们下调公司2014-15年每股收益预测至0.90和1.06元，下调目标价至7.5元。我们看好公司北京海淀、福建海泰、龙岩等项目的潜力，也期待公司产业创新的进展，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　13年全年每股收益1.08元，4季度每股亏损0.02元，毛利率低于预期。
　　冠城大通2013年营业收入82.3亿元，同比增长31.5%，但由于4季度毛利率较前3季度大幅下降至14.3%，出现单季亏损2,379万元，全年归母净利润12.78亿元，同比增长159%，低于前三季度水平。
　　销售不足，业绩锁定性较低。全年销售面积25.4万平米，销售额39.1亿元，同比分别增长77%和14%，结算面积26.9万平米，结算收入45.9亿元，同比分别增长66%和56%。由于百旺项目和太阳星城C区均未在13年实现销售，将延至14年销售，公司13年销售低于预期。年末预收账款下降至16亿元，业绩锁定度不佳。
　　14年主业小幅增长，投资收益下降导致业绩下滑。公司2014年计划实现营收85亿元，减去30多亿元的漆包线业务收入后，房地产营收计划为50多亿元，较13年上升10%左右，由于13年主要来自股权转让的非经常性损益达到6亿元，14年这块收益减少将导致业绩滑坡。
　　多项收购加强海西布局，尝试多元化金融业务。公司负债率较低，积极谋划新的战略布局，2013年新增项目包括收购闽信地产、江苏骏和地产、福建宏江置业，参与福建龙岩5100亩一级开发项目，发起设立两家小贷公司，增资典当公司，14年1月公告将以12.1亿元参股富滇银行。公司正在通过股权投资积极探索新的战略布局，14年海科建股权增持值得期待，永泰和龙岩一级开发也将产生收益。
　　评级面临的主要风险
　　预售证发放和价格管控影响销售，房地产市场系统性风险对一级和二级开发业务的影响。
　　估值
　　我们下调2014-15年每股收益预测至0.90和1.06元，下调目标价从8.50元至7.50元，相当于8.3倍的2014年市盈率和2013年末净资产值25%折价。我们看好公司北京海淀、福建海泰、龙岩等项目的潜力，也期待公司产业创新的进展，维持买入评级。