工商银行调研报告——净息差和资产质量仍承压
        薛慧如
        投资要点
        近期调研显示净息差和资产质量仍然承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们近期的调研显示，2014  年公司净息差和资产质量仍然承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从贷款增速看，管理层表示今年新增信贷与去年水平类似。我们注意到在隔夜SHIBOR  进一步下探至2%以下后，昨日央行又一次在公开市场上进行了1000  亿元的正回购，这是继2  月18  日和2  月20  日央行分别进行480  亿和600  亿正回购之后一周之内的第三次正回购。由此可见央行仍然保持着谨慎的政策立场，今年整体流动性依然偏紧。从净息差看，管理层表示随着利率市场化的深入，净息差有收窄的趋势。如果未来央行通过窗口指导要求大行增加首套房按揭贷款发放，那将进一步压制公司净息差。从资产质量看，公司表示今年资产质量压力仍然较大，主要风险来自于产能过剩行业、地方政府融资平台和房地产，但管理层表示资产质量风险仍在将维持在可控范围内。
        刚性兑付将压制板块中长期估值。理财产品和信托产品刚性兑付导致的风险收益不匹配，将进一步提升投资者的风险偏好，使得传统的存款和利率债吸引力进一步下降。一方面，这将使得银行更为依赖短期负债，另一方面，这将提高银行融资成本，迫使银行加大期限错配，提升风险偏好，从而使得整个行业流动性风险和资产质量风险不断累积。由于今年整体流动性将继续从紧而GDP  增速也将继续下滑，因此我们将看到更多类似中诚信托这样的融资项目出现兑付危机。在刚性兑付的前提下，任何一个小的兑付危机都将引发投资者对银行流动性风险和资产质量风险的担忧。而在金融脱媒的背景下，我们认为有两类银行受到的冲击更小，一类是贷款议价能力强从而转嫁成本能力强的银行比如民生银行；另一类是存款客户依赖度更高从而分流至货币基金较为缓慢的银行，比如农业银行和重庆农村商业银行。有两类银行受到的冲击更大，一类是大客户较多因而贷款议价能力相对较弱的银行比如中信银行；另一类是原先拥有稳定活期存款因而受货币基金分流影响更大的银行比如招商银行。