纯利增长31%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013年营业额及净利润分别上升63.7%至159亿港元及30.6%至31.4亿港元,但更多的贡献是来自三线城市,毛利率从一年前的40.5%收窄至2013年的33.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)物业落成量由2012年的85万平方米上升至2013年的201万平方米,其中77%的物业已出售。公布的盈利较我们的预期低1.2%。此外,中海宏洋2012年底为净现金公司,但因为业务扩张,2013年底的净负债比率为47.8%,财政状况仍然健康。
2013年合同销售增加27%至172亿港元。2013年合同销售金额和面积增加了27.4%至172亿港元和58.3%至164万平方米。因为由三线城市贡献销售的比重由2012年的57.6%上升至2013年的87.9%,因此均价由2012年的每平方米13,065港元下跌至每平方米10,510港元。中海宏洋将其2014年销售目标定为230亿港元。至2013年底,约95万平方米的物业已预售仍未入账。
加快补充土地储备。 中海宏洋在2013年购入13块总建筑面积为456万平方米的土地,公司更于2014年1月买入2幅共91万平方米的土地。中海宏洋在2013年新进入盐城及绍兴兩个三线城市,2014年1月更开拓汕头市场,除北京以外,公司现正开拓14个三线城市的物业市场,包括呼和浩特、银川、贵林、吉林、合肥、蘭州、南宁、赣州、南通、盐城、绍兴、汕头、扬州及常州。现有的总土地储备及应占权益土地储备分别为1,256万平方米及1,128万平方米。平均土地成本为每平方米1,664元人民币,即相等于2013年销售均价的20.3%。
因为避开三线城市,估值下调。中海宏洋的股价自2013年3月下跌至今超过一半,我们相信是投资者担心三线城市的物业市场风险。而且,公司将2014年的盈利增长指引由以前的30%下调至2014年的20%,看来在三线城市的竞争是相当激烈,所以估值自去年3月开始下降。
下调目标价和预测。我们分别下调2014及15年盈利预测10.5%至40.2亿港元和11.5%至45.3亿港元,我们更加入2016年盈利预测53.9亿港元。
我们估计2014年底每股资产净值为13.3港元。因为负债及风险承担能力上升,我们将目标价由12.49港元下降至9.28港元,相等于30%资产净值折让。升值潜力达67.3%。维持买入评级。