投资要点
        毛利率改善导致业绩大幅增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】13  年营收336.2  亿元，同比增长15.5%，实现归属净利润9.17  亿元，同比增长85.4%，EPS0.71  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣非后净利润同比大幅增长93.61%  。分配方案，每10  股派发现金股利2.20  元（含税）。
        经营业绩大幅增长主要原因是产品结构优化导致毛利率提升。13  年营业外收入低于12  年，主要是13  年销售的电动车政府补约7000  万元当期未到款，13  年公司销售纯电动车1000  辆，若考虑补贴，则13  年EPS  约0.75  元。
        预计14  年公司盈利能力仍有望提升。13  年毛利率16.2%，同比提升1.4  个百分点，毛利率提升主要原因是：受益于产品结构调整。中高档轻卡比重提高、SUV  盈利提升。预计14  年中高档轻卡比重有望提升至15%以上，瑞风S5  毛利率将提升3  个百分点，预计14  年公司整体毛利率有望继续提高，公司盈利对毛利率敏感性高，毛利率提升将促进14  年盈利继续保持高增长。
        预计14  年卡车、瑞风仍是主要盈利来源，而S5  将提供盈利增长弹性。13年瑞风MPV  销售5.2  万辆，位居同类产品前列，预计14  年瑞风销量将同比增长10%；卡车销售25.8  万辆，同比增长18.3%，其中轻卡销售突破20万辆，轻卡和重卡销量增速均高于行业平均增速。13  年S5  月均销量3000辆，14  年1  月销量升至4945  辆，预计14  年S5  销量有望在5  万辆以上，随着模具摊销结束及1.5T  上市，S5  有望迎来量利齐升。
        纯电动车进入外省市销售提升销量，与时代传媒合作，采用OTO  促进汽车销售，引进战略投资者均有望提升估值水平。公司公告与时代出版签署《战略合作框架协议》，双方将在品牌、平台方面合作，采用OTO  模式促进汽车销售。江淮电动车累计销量5000  辆，行业内领先，iEV4  电动车  2  月28日登陆上海，预计该款车也有望进入北京新能源车型名单。将在下半年推出第5  代电动车，预计该车动力性能和续航里程将提升，纯电车有望陆续放量。
        新能源汽车+国企改革+与传媒合作采用OTO  销售，均有望提升估值水平。
        财务与估值：预计2014-2016  年EPS  1.08  元、1.37  元、1.67  元，考虑可比公司及公司业绩成长性、新能源汽车估值，给予14  年PE12  倍估值，目标价13元，考虑新能源汽车及国企业改革有望提升估值，调升评级至买入。
        风险提示：经济下行影响轻卡、瑞风销量；价格竞争影响产品盈利能力。