事项：世联行公布2013  年业绩快报，实现营业收入25.6  亿，同比增长36.5%，实现净利润3.2  亿，同比增长50.6%，对应每股EPS0.75  元，低于我们此前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        平安观点:
        代理收入大幅增长带动业绩高增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩高增长主要因为2012  年以来市场逐步回暖，公司2012  年代理销售额同比增长48.2%、2013  年同比增长50.4%，为2013  年代理业务同比增长42%奠定了基础。业绩低于预期主要因年末银行信贷收紧影响公司结算进度，公司四季度代理收入增长大幅放缓，测算公司四季度代理业务收入仅6.0  亿，同比增长11.6%，远低于前三季度63.3%的同比增速。
        代理销售额同比增长50.4%，未结资源丰富。公司全年累计实现代理销售额3175亿，同比增长50.4%，跑赢全国商品房同期26.3%的销售额增速，也远超招保万金同期平均22.6%的销售额增速。全国市场占有率也由2012  年的3.28%攀升至3.9%。公司3  季度末未结算资源1707  亿，四季度单季代理销售额967  亿，公司四季度代理结算收入6.0  亿，0.8%费率假设下单季结算金额约752  亿，由此推算公司2013  年年末未结算资源约1922  亿，0.8%费率假设下可为公司未来带来约15.4  亿代理费收入，相当于公司2013  年全年代理业务收入（18.5  亿）的83%，充足的未结资源为公司今年上半年业绩释放奠定基础。
        顾问业务回升，关注金融服务业务增长。公司2013  年非代理业务收入7.1  亿，同比增长24.8%。考虑到其中主要以顾问业务为主，预计全年顾问业务收入增速约20%，较2012  年同比下降12.9%回升明显。顾问收入的回暖与2013  年土地市场火热表现一致。公司2013  年前三季度金融服务业务同比增长306.8%，去年12  月又公告拟收购旗下盛泽投资和世联投资持有的世联信贷71%股权，并拟对世联信贷增资2.5  亿，凸显公司发展金融业务决心。公司小额信贷业务主要定位购房者首付款，年利率在15%左右。2013  年世联代理销售额3175  亿，按4  成首付估计，目标市场规模有1270  亿，市场空间广阔。
        维持公司“推荐”评级。考虑公司代理结算业务进度不及预期，下调公司2014-2015年EPS  至1.05（-0.11）元和1.42（-0.17）元，当前股价对应PE  分别为14.8  倍和10.9  倍。公司可结算资源丰富，2014  年业绩保障性高，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：政策调控加紧带来的销售不及预期风险。