投資建議
我們下修2014 年稅後EPS 至4.60 元,以反應成長力道最強的東南亞競爭日趨激烈而影響毛利率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考量東南亞營運受壓,且投資空間不大,我們對股價看法轉趨中性,認為合理股價約14 倍PER (中國、東南亞、台灣廠獲利比重分別為12%、28%及60%,評價以SOTP 法分別給予20 倍、20 倍及10 倍P/E)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
更新焦點
中國涼茶新客戶開始出貨
中國宏全去年獲利低於預期,主要因統一持續轉單統一實(9907 TT)及漳州新廠產能開出初期產能利用率低於預期,使得營收僅呈現持平約60 億,但因毛利率呈現下滑,全年獲利僅小賺。展望今年,公司目標營收將成長2 成以上,毛利率回升;不過由於統一實轉單持續,我們推估營收將成長10-15%:
1) 漳州無菌充填新廠已於 2Q13 投產,供貨給泰山及味丹兩客戶,而涼茶新客戶訂單已通過認證,本月開始出貨;該廠營運未來會先以供貨給兩原始客戶為主,剩餘產能才會供貨給涼茶新客戶。該廠因去年新產能開出時程接近旺季尾聲,營運初期產能利用率偏低稀釋獲利表現,今年預計在涼茶客戶挹注下,產能可維持高檔,該廠預期全年營收可貢獻8-10 億。公司表示目前已與該客戶洽談開第二條產線,該客戶未來有10 條PET 瓶產線需求。
2) 新客戶瓶蓋訂單簽約 20 年,兩期保證70 億個瓶蓋訂單;第一期訂單去年開始投產,今年將可全年貢獻營運,第二期訂單亦將於今年開出。此訂單貢獻去年營收2-3 億,今年可貢獻9 億,明年續升至18-19 億。
3) 除了上述涼茶新訂單及瓶蓋新訂單外,未來還會增加新客戶東鵬及新增另一涼茶客戶訂單,前者預期2Q14 開始出貨,全產可貢獻年營收5-7 億,因2Q14 產能才開出,所以約貢獻半年營收,而後者預期2015 年可貢獻營收,為10 年期長單。
4) 近期統一中國訂單持續轉單至統一實,造成中國宏全營運不佳,統一佔中國宏全營收比重從高峰的55%下滑至去年的40%,去年營收貢獻約24-25 億。公司表示未來統一轉單效應持續,預期今年統一中控訂單將可能再流失一半約12-13 億,符合我們之前預估。