水电明珠,公司核心资产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5 年来,雅砻江公司发电量占国投电力权益电量的比重平均约为25%,净利润比重平均在56%,支撑了公司的快速发展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前,雅砻江梯级开发仅完成了1/3 进程,下游电站尚在集中投产,中上游的开发也已经拉开了大幕,可以预见,雅砻江公司未来还扮演着更加重要的角色。
稀缺资源,价值突出;高速发展,黄金十年。雅砻江是我国十三大水电基地之一,雅砻江公司独家拥有整个流域开发权,在中国绝无仅有。我们测算,雅砻江流域仅开发权价值即达到120 亿元。目前,雅砻江已进入黄金十年,2012~2015 年,雅砻江公司装机规模由330 万千瓦升为1470 万千瓦,增长345%,实现跨越式增长。2019~2025 年,中游大量项目进入投产期,装机规模快速增至2580 万千瓦,增长75%,装机规模再上台阶。
竞争力强,盈利极佳。雅砻江下游各水电站,经济指标优越,具有电价高、造价低、调节性能好、送出有保障等竞争优势。我们测算,2013-2016 年,雅砻江公司净利润分别达到31.7、42.8、53.6、55.2 亿元,五年复合增长率达到61%,无论在主板,还是创业板,都是相当可观的增速。另外,下游各电站通过联合调度可增加发电量76 亿千瓦时,增厚利润约15.8 亿元,未来如果增值税改革可以推进,按照三峡电站模式,预计还将增加16 亿元,盈利极佳。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司13-16 年EPS 分别为0.49、0.65、0.75、0.91 元,公司正处于高速发展期,依靠高成长的水电资产,业绩将穿越经济周期波动,同时,今年是改革之年,电价改革、增值税改革以及国企改革的推进,都会对公司形成较大利好。我们看好公司发展,并测算公司合理市值约474 亿元,对应股价7.0 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。