一、事件概述
　　公司公布2013年年报：其中营业收入62.4亿元，同比增长8.86%；归属母公司净利润2亿元，同比增长120.72%；基本EPS0.24元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.25元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　业绩符合预期，销售增速和毛利率较市场预期有所偏低
　　公司销售增速不到10%主要系物料销售同比下滑27%所致，13年公司主营纱线业务收入同比增长15%，其中销量增长14%。公司产能的稳步推进以及积极主动的竞争策略进一步巩固其市场龙头地位。从13年Q4来看，公司销售同比下降4%，除了之前提及的物料销售下滑之外，也和12年基数逐季提高有关。从毛利率来看，13年全年为14.11%，其中Q4为14%，未能延续逐季提升的趋势，主要系四季度内外棉价差反复波动影响了产品价格，毛利弹性未能如期释放。
　　财务数据总体走向良性通道
　　期间费用率来看，13年三项合计为11.9%，低于12年的12.6%，主要得益于财务费用率的大幅下滑；报告期内公司实现了24%的产能转移（32万纱锭）使得销售费用率有所增加（同比提升0.5PCT），然而更合理的生产布局为未来生产成本下降提供了有利条件。
　　公司13年纱线库存量同比增长10.5%，低于销量增速，反映出公司面对14年即将出台的棉花直补政策已做好应对准备，即对于直补出台后造成的内棉下跌进而可能造成的库存影响，公司主动控制库存以实现平稳过渡。13年计提了1,576万的资产减值损失，同比增长近11倍，主要系应收账款增加导致坏账准备增加以及存货跌价损失计提增加所致。公司经营活动产生的现金流量金额同比下滑51%主要系政府补贴减少以及税费支出增加。
　　三、盈利预测与投资建议
　　下调至"谨慎推荐"评级。下调公司14-15年EPS至0.43/0.67元（原来为0.68/0.94元），对应PE10/6倍。对于即将出台的棉花直补政策，我们相信随着棉花价差逐步收窄，销量继续保持两位数推动问题不大，但对产品价格心存担忧。目前我们判断大概率情况是直补政策出台后内棉下跌，外棉稳定，棉花价差下降，产品价格上不去乃至下跌将不利于毛利率的反弹，从而影响业绩弹性。如果企业用棉成本下滑速度大于产品价格下跌速度，那也有利于毛利提升，不过我们更希望看到的是：价格稳住或上涨以及成本的下跌。
　　四、风险提示
　　未来国内棉花政策不确定性。