【观点综述】
        ◆  2  月份以来，人民币在岸即期汇率贬值1.04%，香港离岸人民币即期汇率贬值1.28%，代表央行官方态度的人民币汇率中间价贬值0.16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】央行主动干预市场引导中间价贬值，主要目的在于加大人民币汇率双向波动，减轻外汇流入压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但主动干预汇率贬值无法持续，降低境内外套利利差是核心，央行认可的货币市场利率中枢将下移。我们认为，相对稳定的套利套汇无风险收益，是吸引资金持续流入的最主要原因。短期利差的变动与人民币汇率走势有较强一致性。我们认为，央行将通过适度降低货币市场利率中枢，扩大汇率双向波动区间，引导利差、汇差降低而减少热钱流入，这意味着，央行认可的短期货币市场利率目标位置将从2013  年下半年的4.4（7  天回购均值）回落，带来货币市场的实质宽松。
        ◆2  月26  日，人民银行有关部门负责人在谈话中提到，当前我国货币市场利率保持波动下行，银行体系流动性总体较为适度。这也反映出央行认可目前的货币市场利率水平，主动引导短期利率目标中枢从2013  年下半年的较高位置适度下移。
        ◆  2  月27  日（周四），央行在公开市场进行14  天正回购600  亿元。正回购规模低于市场预期，这与昨天央行部门负责人谈话中认可流动性总体适度，主动引导货币政策预期适度放松的表态相一致。
        ◆2014  年资金面与13  年下半年最大的不同在于：一是同业和理财的非标融资需求下降，非标资产对流动性的挤出和固化效应显著下降。二是钱荒事件后，银行资产结构调整带来的短期流动性冲击影响消除，央行政策微调增加带动机构资金融出意愿上升。三是货币市场拆借集中度提高，银行分支机构多头办理同业业务，多头在市场融资情况将受到监管。四是证监会对互联网金融和货币基金监管将加强，利率市场化银行负债成本上行预期对于货币与债券利率的推升作用将放缓。
        ◆债市做多行情可持续，对利率产品走势仍然乐观，国债长端和政策性银行债收益率仍有下行空间，目前是一个影子银行收缩、市场风险偏好下降和经济下行的一个相互叠加印证的时期。建议配置机构继续买入。对交易性机构而言，国债短端继续下行的空间有限，市场前期担忧久期风险，但我们认为，随着央行主动引导货币市场利率目标适度下移，7  天拆借利率中枢将回落至【3.5,4.1】，意味着短端资金利率中枢较2013  年下半年下行60-80BP，在经济下行风险增大、通胀压力较小以及风险偏好降低的背景下，不支持收益率曲线的陡峭化，我们认为，期限利差至少存在20-30BP  的回落空间，中长期国债收益率仍有下行空间，10  年期国债可看到4.3  以下。对于政策性金融债而言，从13  年下半年起国债与金融债利差持续走高，并创下历史峰值，目前金融债-国债的各期限利差均大幅高于历史均值40-70BP，其中短端回落空间相对更大，建议均匀配置，可拉长久期。