投资要点
        数据：中国物流与采购联合会公布2014  年2  月份PMI  数据为50.2，环比减少0.3。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        我们的观点
        1.  2  月PMI  为50.2，创八个月新低，但是剔除春节因素后并不弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2.  PMI  生产分项出现季节性减弱，但是1  月、2  月旬度粗钢人均产量增速继续下滑，表明工业生产在逐渐减弱。出口订单有所下滑，剔除春节因素后在历史上还是偏强，出口复苏相对强势。
        3.  用新订单-产成品库存衡量的经济动能指标继续下滑，基建投资受到抑制和房地产投资走弱，后期经济复苏动能堪忧。
        4.  原材料库存和产成品库存继续分化。企业减少生产，原材料库存继续小幅下降，而生产淡季下产成品库存上升。随着3  月旺季到来，产成品库存短期将下降，而原材料库存由于处在历史相对低位恐将有所回升。
        本次PMI  剔除春节因素后并不弱。2  月PMI  为50.2，创八个月新低，仅仅比上一次低点2013  年6  月高出0.1。主要分项中除了产成品库存上升1.3，其他都下滑，和汇丰PMI  指数比较一致。从指数总体看，表明制造业还是处在适度扩张态势，但是由于春节因素有所走弱。为了剔除春节因素影响，考察本月指标减去相应前一年12  月指标，发现2014  年环比变化为-0.8，在历史上还处于相对偏强的位置，仅仅弱于2009、2012  和2013  年（图2）。即使计算相比前一月环比变化，2014  年2  月PMI  数据表现也不弱，因而不用对本次PMI  数据解读为太弱。
        经济复苏动能继续减弱。PMI  生产分项出现季节性减弱，1  月、2  月旬度粗钢人均产量增速继续下滑，表明工业生产在逐渐减弱。新订单和出口订单尽管有所下滑，但是跟前一年12  月相比环比变化幅度并不差，特别是新出口订单还显得偏强，这也验证了出口复苏相对强势。用新订单-产成品库存指标衡量的经济动能继续下滑，基建投资受到抑制和房地产投资走弱，后期经济复苏动能堪忧。
        原材料库存和产成品库存继续分化。观察原材料库存和产成品库存我们发现，原材料库存对产成品有领先作用，而季节性因素则会干扰这种领先作用，特别容易造成产成品库存大幅波动，而原材料库存波动相对较小。2013  年10  月以来原材料库存一直处于下降趋势，并没有出现2013  年12  月到2014  年1  月期间的原材料补库存，企业对未来经济并不乐观。如果以原材料库存-产成品库存来衡量经济动能，发现这个指标和新订单-产成品库存走势基本完全一致。随着3  月开工旺季到来，产成品库存短期将下降，而原材料库存由于处在历史相对低位恐将有所回升。
        原材料购进价格偏弱。原材料购进价格指数环比减少1.5，相比12  月减少4.9，下降幅度仅次于2010  年。
        原材料价格偏弱与企业减少原材料采购相关，这与观察到的2  月份煤炭、钢铁、水泥等工业原料价格变化形势一致。但是2  月CRB  指数和原油价格都出现显著上涨，反应了国内外不同经济复苏进程。由于国内经济弱势，本次原材料价格又偏弱，预计2  月PPI  将下降。