一、 事件概述
2月25日,我们对三全食品进行了调研,就公司经营现状、未来发展战略等与公司高管进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、 分析与判断
股权激励调动公司团队积极性,未来3-4年公司市场占有率有望达到40%2014年1月公司公告股权激励,行权条件主要是要求2014-2016年收入复合增速不低于30%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)速冻米面食品产量2007-2012年复合增速为20.66%,行业收入复合增速预计约25%左右,公司收入增长目标高于行业增速,未来市占率有望持续提升。我们预计目前三全市占率约为34%,按照公司30%的收入增速和行业25%的收入增速计算,3-4年即可达到公司目标市占率40%,届时公司一方面可以有更强的定价权,另一方面费率有望降低,从而提升盈利能力。
高端私厨销售情况良好,产品结构有望持续提升高端私厨水饺2013年销售情况良好,去年下半年许多地区出现断货情况,公司在去年年底新增生产线来应对供不应求的状况,预计2013年私厨有望达到1亿元以上,2014年1月私厨销售1000万以上,公司目标是达到行业平均7-8%的市场占有率。私厨水饺是可以全机械化生产的高毛利产品,产能扩张较为容易,随着天津产能的释放,私厨水饺销售有望超预期,产品结构有望持续提升。
龙凤并表短期影响盈利,长期协同效应明显,预计今年有望实现盈亏平衡
我们认为公司收购龙凤虽然短期影响盈利,但长期协同效应明显。1、短期对公司盈利有一些影响。龙凤2012 年实现营收3.39 亿元,亏损2.67 亿元,2013年1-2月亏损3900万元,2013年龙凤亏损对公司盈利有一定影响。2、长期来看,公司成熟的运营体系和龙凤较强的品牌力将产生协同效应。(1)品牌定位差异化,消费群体有望形成互补。三全品牌定位较为年轻时尚,龙凤定位传统,两者消费群体有望形成互补。(2)公司对龙凤产品进行更新换代,并已经完成生产上的调整,公司对龙凤嘉善产能进行升级,产能提高了40%。目前龙凤产品已在在上海,成都,北京等地区铺货,公司已制定相应的销售计划,先在短时间内快速提升销售额,我们预计2014年有望实现盈亏平衡。
盈利预测与投资建议我们预计2014-2015EPS分别为0.45/0.59元,对应PE为45/35倍,下调评级至谨慎推荐,合理估值22元。
风险提示:短期难以释放利润,龙凤大幅亏损