公司发布2013  年业绩快报，2013  年实现销售收入167  亿元（齐鲁前次预测值169  亿元），同比增长57%；
        实现净利润7.7  亿元（齐鲁前次预测值7.9  亿元），折EPS  约0.48  元，同比增长14.67%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们盈利预测中四季度起公司利润将重回高增长轨道得到财报数据完全的验证，本次业绩快报将有力消除部分市场
        人士对公司2013Q4  乃至2014  年公司只增收不增利的担忧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2013Q4  净利润回归高增长轨道，按业绩快报计算，大北农2014  年Q4  收入同比增长68%，净利润同比增长37%，收入同比与净利润同比增速均连续第三个季度上涨。利润增速的原因提升一方面是新增人员完成培训逐步发挥效益，人均利润开始回升。根据内部管理经验，新人前3  个月是纯费用投入阶段，4-6个月贡献少部分收入但利润仍为负，6  个月以后开始逐步贡献利润。大北农2013  年招人最集中月份是2、3、4  月，到Q4  这部分新人开始逐步发挥效益。利润增速另一方面是新设立的合作创业企业减亏，2013年公司新设立5  家合作创业企业，我们预计5  家企业全年亏损约7000  万元，拖累业绩增速12%。但随着销量和产能利用率逐月提升，最早开设的丰沃新农月销量已接近3  万吨，目前已经实现单月盈利；其他如华友也实现亏损幅度下降。我们预计2014  年合作创业企业将实现整体盈利，公司计划先观察合作创业模式的效果，2014  年预计不会新设合作创业企业。总的来看，2013  年是公司战略投入年，2014  年费用投入绝对增幅和相对增幅均将出现下降，13Q4  的净利润增长势头在2014  年将继续延续。
        2014  年1-2  饲料销量同比增长约50%，迎来开门红。尽管春节前猪价开始出现快速下滑，但公司销售并未收到明显影响，我们从饲料经销商草根数据判断，1-2  月公司销量同比增长约50%。从我们最近走访湖北的直观感受看，在猪价低迷期间规模养殖户更加重视养殖效率提升，大北农高效高价饲料的推广速
        度在猪价低迷期不降反升。大北农的优秀模式正在被越来越多的区域复制成功，分区域来看，2013  年公司销售区域多点开花，利润贡
        献点快速增加。我们在2012  年2  月公司报告《复制福建模式、布局新一轮增长》中，我们提出：福建大北农已经形成了一整套以“养猪大赛+实证养殖+标杆打造”为核心的高端料市场推广模式，伴随着“福建模式”的快速推广，我们预判2014  年前或出现3-4  个盈利过亿的省份，两年前的预言都已成现实。福建和东北大区服务到位市场基础扎实，依旧强者恒强，净利润贡献过亿；江西、广东、湖南、华北等大区净利润贡献都超过5000  万；更加令人欣喜的是此前表现一直一般的湖北、安徽两个省销售都迈入正轨，实现净利润2000  万左右，2014  年有望继续爆发；公司目前对2014  年新扩张区域广西、四川、云南也投入大量营销资源，目前发展态势良好。
        我们仍然对大北农的业绩增长前景保持乐观，维持2014-15  年EPS0.70、0.92  的盈利预测，其原因在于：（1）预计2014  年公司新招6000  人，将少于2013  年的10000  人；（2）合作创业模式不再新设公司；（3）以史为鉴，以我们持续跟踪行业和大北农的经验判断，大北农2013-15  年的收入与利润增长节奏将和2010-12  年非常类似，2010  年生猪养殖低迷，大北农也是逆市大幅扩张人员与产能，当年收入增长（32%）远快于利润增长（12%），此后两年生猪养殖有盈利，饲料行业景气好转，大北农人员平稳扩张，收入增速达到49%和36%，净利润增速达到62%和34%。
        我们认为，大北农属于缓慢增长行业中的快速增长公司，行业本身不够性感，但大北农的利润份额却在持续提升，在市场饱和之前，大北农还有很大的提升空间。可以类比的一家公司是让彼得林奇赚了15  倍的LaQuinta，一家在得克萨斯州起家的汽车旅馆连锁公司。在得克萨斯州它的利润非常可观。这家公司在阿肯色州和路易斯安那州也站稳了脚跟。去年它新开业的汽车旅馆比前年多了20%。公司的收益每个季度都在增加。公司计划未来的扩张速度更快。公司的债务并不太多。汽车旅馆业是一个缓慢增长型行业，并且竞争非常激烈，但是La  Quinta  已经找到了自己的“壁龛”。在其市场完全饱和之前，它还有很长的路可以走。
        基于畜禽产业视角审视，大北农依然是我们农业股中长期的首选推荐标的。中期看未来五年公司将成为市场份额、竞争优势、利润指标同时快速增长的平台型企业。生猪养殖规模化（2008-2020）大背景下，大北农作为猪饲料行业佼佼者，不仅受益于市场份额快速提升，并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理（ERP)服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台，以产品线的完善和增值服务为主线，实现销量和利润份额的快速提升。长期看，我们投资的是人、是管理团队，公司充满激情的创业文化、充分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长，公司过去6  年（2006-2012）年均40%以上的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。
        未来12  个月公司目标价21  元，潜在涨幅接近50%，重申“买入”评级。预计大北农2014-15  年EPS  分别为0.70、0.92  元，同比增长42%、33%，考虑到大北农在畜牧产业界的相对竞争优势明显，行业增长空间也远未到达天花板，而公司盈利模式宽广、业绩持续快速成长可期，对应2014  年42%的净利润增长率我们判断市场可能给予公司2014  年30  倍PE，据此我们赋予公司未来12  个月的目标价为21  元，继续维持“买入”评级，建议中长线投资者积极介入，分享大北农盈利的持续成长。
        风险提示：全国大范围出现养殖疫情，导致饲料业务销量、收入、利润增速低于预期。