公司发布2013  年报，2013  年实现收入748.87  亿元，同比增长20.01%，实现归属母公司净利润6.81  亿元，同比增长23.41%，对应EPS  为1.22元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        经营分析
        业绩略低于此前快报数，资产减值较多可能是主要原因：公司13  年实现归母净利润6.81  亿元，这比公司此前业绩快报披露的7.06  亿元少2500  万元，约合EPS  0.04  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们注意到，公司年报中资产减值损失高达2.06亿元，这可能是公司业绩比之前快报低的主要原因。
        存货较高，计提减值准备高达1.8  亿元，但后期有望转回：由于跨国公司对中国市场预期仍然较高，而国内进口车市场整体增速仍呈回落之势，由此造成行业库存仍然较高，公司也难以例外。13  年末，公司存货为119.56亿元，比年初净增5.41  亿元，公司存货周转天数则由12  年的40  天增加到约58  天。另外，公司年报计提的2.06  亿元减值损失中存货跌价准备高达1.8  亿元。我们重申，公司的业务重心为进口车批发服务，主要依靠“服务费”获取利润，尽管公司也需要先行垫资买入进口车辆，账面上也会形成大量库存，但公司实际上并不承担这些库存超期以及由此导致的资金成本、跌价等风险。我们预计，公司计提的存货跌价准备后期有可能转回，公司合作伙伴也有可能通过其它方式对公司予以补偿，公司的盈利模式确定是足够稳健的。
        市场份额继续提升，突显公司强大的综合竞争力：2013  年，我国海关汽车进口量为117.1  万辆，同比增长7.3%，进口汽车市场上牌量为111.2  万辆，同比增长12.6%，增速比12  年回落6  个百分点。而公司共批售进口汽车超过21.5  万台，同比增长超过30%，增速远高于行业。公司批售进口汽车的市场占有率提升到19.3%，比2012  年提高近3  个百分点。我们一直强调公司是竞争力最强的进口车综合服务商，公司市场份额的持续提升正是其突出竞争力的集中体现。
        三大业务板块中，零售及售后市场业务高速增长：公司批发业务收入增长为18.8%，毛利增长为4.67%，显示该业务毛利率有所下滑，公司人工成本上升可能是其中原因之一；除此之外，公司零售业务及售后市场业务则高速增长，两者收入增长分别为36.41%、68.23%，毛利增长分别为55.74%、65.37%。展望今年，由于天津限购的影响，我们预计公司零售业务可能难以保持高速增长，批发业务由于服务费有所上升则有望重现较快增长，而公司售后市场业务目前主体为汽车租赁业务，依托已收购的天津良好以及公司加快其它城市布局有望继续保持高速增长。
        已涉足车联网，有望成未来新增长点。公司已经同四维图新合资成立北京图新智盛信息技术有限公司，图新智盛的注册资本为2,000  万元人民币，其中公司出资700  万元，持股比例为35%。双方将以此为平台抢占车联网行业先机，为客户量身定制平台搭建、内容管理、导航服务、车联网运维及一站式服务解决方案。据了解，该公司为2013  年成立，今年将正式营业。我们认为，依托公司已取得的如进口大众、克莱斯勒等多家知名品牌的国内独家代理权，加上四维图新在该领域突出的技术实力，公司可充分受益车联网市场的迅速发展。
        已涉足电动汽车租赁，有望分享新能源汽车发展盛宴。据媒体报导，华晨宝马的首款电动汽车“之诺1E”已在北京开立首家展厅，之诺1E  采取租赁模式进行推广，且“华晨宝马与中进汽贸和北京星德宝签署了之诺项目框架合作协议”，由此可见，公司已经进入到电动汽车租赁领域。我们认为，今年开始我国新能源汽车有望迅速放量，而在产业发展初期，租赁无疑是加快公众对新能源汽车认知和接受度的一种有效商业模式，未来可能有诸多新能源汽车采取租赁模式推广，相关运营公司也将具备长足的成长空间。公司得以同华晨宝马合作一方面充分说明公司在相关领域的强大实力，另外公司借此也可进一步积累电动汽车租赁业务的相关优势，为公司更多分享新能源汽车发展盛宴夯实基础。（  相关媒体报导可见：http://auto.people.com.cn/n/2014/0218/c10308-24388237.html  ，  标题为“之诺首家品牌展厅落户北京  电动车租赁商业模式开启”）
        盈利调整
        由于公司年报业绩低于之前快报数据，我们略微调低公司业绩预测。预测公司14-16  年实现净利润8.4、10.0、11.4  亿元，同比增长23.5%、19.4%和13.0%，对应EPS  分别为1.5、1.8、2.0  元。
        投资建议
        公司当前股价为18.68  元，对应14、15  年EPS  也分别仅为12.4、10.4倍PE。我们重申，公司是业绩增长稳健的服务型企业，公司未来发展也不缺亮点，与tesla  合作、车联网、电动汽车租赁等业务均有望成为公司估值提升催化剂。我们维持公司“买入”评级，公司目标价为23-30  元，对应2014  年15-20  倍PE。