不同于我国其它原料药产品层次、工艺水准和生产规模同质化,天药股份作为仅次于辉瑞和先灵葆雅、全球第三的皮质激素生产供应商,具备三大核心竞争力:1、技术进步持续领先。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司有两套领先工艺生产皮质激素,其一是优化的皂素工艺,提高产能60%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)运用了全球独有的生物脱氢技术(3116和3117)。其二是国内独有的甾醇工艺(3029 技术)。2、公司高、中、低端皮质激素产品系列完善,4 个高端皮质激素原料药已通过了美国FDA 认证,10 几个产品通过了欧洲COS 认证。公司主要竞争对手是辉瑞和先灵葆雅两巨头及欧洲中小企业。部分高端产品已成为辉瑞的供应商。3、由于同时具备规模优势、技术领先优势和成本优势,公司在全球享有定价权。
天药股份未来三大利润增长点:1、3116 工艺和3117 工艺已成熟并放大生产,既节省原料消耗,又提高产品收得率,09 年新工艺全面投产将显著提升毛利率。2、08 年皂素原料成本已上涨了60%,但公司产品价格仅提高了30%,留有30%提价空间,08 年小幅提价意在制肘竞争对手、扩大市场份额。09年皂素原料成本继续高企,凸显公司独有3029 工艺的优势、公司将加大提价幅度,贡献提价利润。3、螺内酯和6-甲基泼尼松龙等产品出口辉瑞,高端产品销售比重上升,毛利率相应提高。
09 年将是公司业绩发展里程碑,公司业绩向上快速增长拐点确立,孕育慢牛走势。今年前三季度净利润预增50%以上,完全符合我们预期。我们预计公司全年净利润将预增100%以上。受3 个月定单滞后影响,提价效应主要从第四季度开始体现。我们预计08 年和09 年净利润分别同比增长148%和271%,分别实现EPS0.12 元和0.44 元。按09 年25 倍 PE 估值,目标价11 元,相对目前股价有100%以上的上涨空间,维持“强烈推荐—A”投资评级。