10 月份贷款增长平稳，证券市场分流储蓄存款
央行13 日公布的金融运行数据显示，10 月末人民币贷款余额22.12 万亿元，同
比增长15.2%， 1-10 月份新增人民币贷款2.78 万亿元，超过全年信贷目标2.5
万亿幅度达11.06%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年证券市场的火爆分流了部分储蓄存款，10 月份储蓄存
款减少了76 亿元，是2001 年6 月份以来月度储蓄存款首次下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）银行业3 季
度规模扩张放缓，各类商业银行资产质量持续好转。
  H 股带动银行股价值重估的内在动因在于未来确定的利好预期和高
成长性
受招行H 股强劲上涨的带动，A 股银行的整体估值水平上升了40%-50%，成为
全球估值最高的市场。我们认为，中国内地银行的高定价的内在原因主要在于外
资看好中国银行持续的高成长速度和巨大的成长空间以及人民币升值，税改等未
来的利好预期。目前，A 股银行的估值基本达到了估值水平的上限，目前的股价
中对未来的人民币升值和税改的预期已经有了一定程度的反应。后期银行股是否
能上涨很大程度上决定于香港市场的走势。
  券商的盈利将继续超预期，融资融券和股指期货的推出将成为券商股
直接催化剂
1-10 月份中信合并和广发的成交额高速增长，市场占比也有所提高。其中中信
合并股票基金成交额同比增长367.50%，广发证券股票基金成交额同比增长
162.36%。融资融券业务和股指期货推出将给券商带来重大发展机遇。股指期货
的推出将会提高对大盘金融股的活跃度和需求量。我们根据2005 年1 月5 日至
2006 年10 月18 日数据的统计回归显示，招行、民生、中信每上涨一个点，沪
深300 指数分别上涨0.14 个点、0.12 个点和0.13 个点。
  关注券商和券商概念股投资机会，维持中信证券、招行、民生、浦发
“推荐”评级
我们建议关注券商和券商概念股的投资机会，主要理由如下：一、券商四季度业
绩增长超预期可能性较大，明年融资融券和股指期货的推出有望提高券商的盈利
能力；二、目前中国的券商处于高成长期，根据国外牛市中处于高成长期的券商
股估值经验，牛市中的券商股享受较高的估值溢价；三、人民币升值和税改的预
期支持金融资产的升值和在资本市场上受到热捧；四、目前中信证券，沿边公路
和一些参股类券商股估值偏低，考虑到明年的业绩增长和牛市中券商股的高估值
水平，建议关注券商和券商概念股的投资机会。我们维持对中信证券、延边公路
的推荐评级，目标价分别为18-20 元，12-13 元；维持对券商概念股辽宁成大、
吉林敖东的推荐评级，目标价分别为15-16 元，21-23 元。招行、民生和浦发目
前的估值处于合理区间的上限，但是鉴于这几家银行今年都补充了资本金，能够
保证后续利润高增长，同时人民币升值趋势不会改变以及税收优惠等利好因素，
维持这三家银行“推荐”的投资评级。