报告摘要：
􀂾  08  年保持快速增长，高端产品未来增速放缓：公司1-6  月实现销售收入5.47  亿元，其中酒业收入5.14  亿元，与去年同期相比增长13.83%，元，净利润1.34亿元，同比增长97.54%，毛利率上升5.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受地震的影响，四川省内的销售同比下降5  成，据水井坊公司管理层介绍：7  月下旬白酒销售就已开始回暖，预计下半年的销售情况会更好，因此我们估计08  年公司仍能保持快速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我国经济增速放缓已经成为不争的现实，加之政府宣布削减公务预算开支，使得高端白酒行业的增速受到一定程度的压力。但我们认为：由于高端品牌白酒自身具有资源的稀缺性，消费需求具有刚性，对于水井坊等高端白酒的销量增长的影响有限；真正受到影响的是价格的涨幅和涨价频度。
􀂾  平衡产品结构，呼唤全兴品牌“雄起”：从04  年开始高端产品的销售额在酒类收入中始终保持90%以上的份额，在高端白酒市场竞争日益激烈的今天，特别是在高端白酒消费增速趋缓的背景下，公司管理层希望重新振兴“全兴”这一沉睡的成熟品牌，打造公司未来业绩腾飞的又一引擎。上半年，“全兴大曲”因控量提价，销售较去年略有下降，毛利率比去年同期增长42.61%。相信在其价格被市场认可后，到时再放量效果更佳。公司强于品牌培育和管理，不同品牌之间的区隔较大，重新振兴“全兴”品牌，不会影响“水井坊”的高端品牌形象。
􀂾  挺进夜场和品牌国际化短期内难见效果：借势帝亚吉欧的国际渠道和夜场优势，为水井坊未来的市场布局增加了成功的保障。由于口味和生产工艺等原因，国外烈性酒市场接受浓香型白酒的难度较大。将白酒引入夜场需要尝试将传统浓香型白酒的口味和包装进行一系列的改进，以适应夜场特殊的消费环境和人群，同时还需要较长时间的市场培育。我们认为公司与外方的合作在短期很难为公司业绩增长作出显著的贡献，业绩的支撑仍然是国内常规市场和渠道。
􀂾  盈利预测和投资评级：根据我们的测算，公司2008、2009和2010年白酒业务的EPS分别为0.81元、1.05元和1.36元。即使考虑到高端白酒行业将面临的增速趋缓，公司也能在今后3年保持30%  的复合增长率。鉴于其明确预期的未来成长趋势，参考A股部分白酒类公司的估值，我们给予水井坊酒类业务20XPE，12个月的目标价为定为20元。并出于谨慎性考虑，我们暂时不将房地产业务的收益计算在内。给予增持-A的投资评级。