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青岛软控研究报告:招商证券--青岛软控-民族橡胶轮胎应用机械的希望之星(中性-A)-061116

股票名称: 青岛软控 股票代码: 002073分享时间:2006-11-16 16:32:58
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周强
研报出处: 招商证券 研报页数:   推荐评级: 中性-A
研报大小: 259 KB 分享者: 芬****娜 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  国际轮胎市场基本饱和,产能向知名品牌集中发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前,橡胶轮胎的国际产能基本趋于饱和,汽油价格持续
高位已转换成轮胎销量下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)MerrillLynch 公司的最新调研报告显示,今年1~5 月美国市场替换胎销售量较去
年同期下降了5%,而且这种趋势今年内将难以扭转。国际轮胎市场的特点是大的供应商不多,市场供货有周
期性和其它不利因素,厂家无力将价格保持高位。大的轮胎公司如Bridgestone,Goodyear 和Michelin 公司
在轮胎市场占有主要的地位,约56%。在它们之后还有8 个中等规模的公司,其份额约占26%。
  国内轮胎市场增长迅速,部分产品产能趋于饱和。中国的轮胎市场是全球增长最快的市场,市场规模约为80
亿美元,占世界轮胎市场份额的9%。近年来中国汽车市场的高速增长拉动了轮胎行业的快速发展:到2005
年全国轮胎产量已达到3.18 亿条,比04 年的2.39 亿条增长33.05%,其中,子午线轮胎外胎产量为14261.69
万条,同比增长36.3%。受产能扩大的影响,全钢子午胎市场供求形势发生很大变化,市场供大于求在所难免。
预计未来5 年整个轮胎市场保持8%的增长率,子午线轮胎保持11%~12%的增长。
  国内轮胎行业利润出现上下挤压形势,发展前景较不明朗。受到汽车行业利润空间缩小、轮胎行业原材料价格
上涨、人民币升值、出口遭遇反倾销以及世界各大轮胎公司纷纷投资中国导致市场竞争加剧等因素的影响,近
年来我国轮胎行业毛利率趋于下滑,企业面临的竞争压力和经营风险逐渐增大。同时。国家定点的年产100 万
套以上的重点轮胎企业,已经有三分之二以上被外商控股,发展具有战略意义的轮胎民族工业相当紧迫。
  国内橡胶机械行业发展趋于稳定,轮胎机械增长领先行业。橡胶机械是用以制造轮胎等各种橡胶制品的机械,
包括通用橡胶机械、轮胎机械和其他橡胶制品机械三大类。得益于中国子午线轮胎强劲发展的拉动,2003、2004
年国内橡胶机械出现了连续两年的“井喷”式发展,但受到下游轮胎行业状况影响,2005 年开始中国橡胶机械行
业的发展速度开始放慢,行业整体增长8.3%,其中轮胎机械的增长为15%左右,我们认为受到国内子午化率
不高、设备投资的滞后性等因素的影响,未来轮胎机械行业增长能够保持在15%左右。
  公司产品主要为轮胎生产设备,属于国家重点鼓励发展的装备制造业。轮胎生产基本包括炼胶、压延、压出、
截断、成型、硫化、检测七道工序,通过对于各工序的自动化、数字化管理,不仅有利于降低生产成本,同时
提高了生产的精确度,提高了产品的成品率。我国轮胎厂已高度认可国产硫化、炼胶、成型等设备,新上的轮
胎项目基本选用国产设备。在世界轮胎前十“强”中,已有九强选用我国的轮胎机械,年出口在7500 万美元
以上。从国际市场状况来看,汽车配件厂家基本优先购买中国大陆、台湾生产的设备,而不会选择购买西方老
牌企业的产品,这已经成为无法避免的事实。中国大陆、台湾生产的设备一般比西方生产的便宜1/3 以上。公司研究
  国内轮胎子午化率远低于国际市场,为国内轮胎制造设备提供良好的发展空间。根据国家规划。“十一五”期间,
国内轮胎子午化率将达到70%,2005 年全国轮胎产量已达到3.18 亿条,子午化率只有57%,可见下游对于轮
胎机械的更换需求较为明显。子午胎代替斜胶胎是汽车轮胎的一次革命,子午胎具有使用寿命长、速度快、省
油等特性,目前欧洲子午化率已经达到100%。美国已经达到95%。
  公司的密炼上辅机系统、小料配料称量系统上具有绝对的竞争力。青岛软控从规模上来看,并不是国内行业最
具有规模的公司,根据《欧洲橡胶杂志》(ERJ)公布2005 年度全球橡胶机械30 强中,公司排名在第20 位,
从国内来看,公司销售规模落后于天津赛象、桂林橡胶、华橡自控等公司,排名第7 位,但从产品的市场占有
率状况看来,公司的密炼上辅机系统、小料配料称量系统已经占有国内80%以上的市场,在该领域竞争优势相
当明显。
  公司在轮胎设备其他领域积极扩展,新产品将会成为公司的重要增长点。从公司募股资金投向的5 个项目来看,
公司力图在轮胎机械行业全面化、深入化发展,除公司密炼上辅机系统、小料配料称量系统这一重点产品外,
2004 年推出的全钢成型机系统已经成为公司另一主要的收入来源,目前,公司已经推出了半钢成型机、压延机、
截断机、硫化机和轮胎检测设备,基本覆盖了轮胎生产的各个工序,新产品的市场化将成为公司发展的重要增
长点。
  半钢成型机、轮胎检测设备的市场推广短期难度相对较大。半钢轮胎主要应用于轿车等轻型车,目前国内70%
以上的半钢轮胎由合资公司生产,与国外的成熟生产技术相比,国内厂商在半钢胎领域掌握的技术并不成熟,
国内技术与国际水平有一定的差距,在轮胎检测领域,我国并为强制推行轮胎的各项检测要求,市场尚处于初
级发展阶段,国内的各项检测技术与国外相比,相对落后。
  公司所处的行业具有较高的进入壁垒。橡胶机械行业属于专用设备行业,其对生产工艺控制的自动化不仅需要
在行业内较长时间的积累,同时自动控制涉及的领域较宽,行业外企业进入有相当的难度。
  公司的销售收入有望保持25%左右的增长幅度。我们判断国内轮胎机械的增长幅度在15%左右,公司在部分产
品上具有垄断的优势,其增长速度将会高于行业的基本增长,达到20%左右。而公司不断推出的新产品将会在
基本增长之外获得额外增长,预计在2008 年前后公司重点产品半钢成型机、轮胎检测设备的市场机会将会趋
于成熟,我们预计公司2006、2007、2008 年的销售收入分别达到3.16、4.05、5.26 亿,收入增长率分别为25%、
28%、30%。
  给予公司中性-A 的投资评级。预计公司2006、2007、2008 年的业绩分别达到每股1.22、1.62、2.19 元,公司
业绩成长性较为明显。目前市场股价48.32 元,PE 分别为39.6、29.8、22 倍,目前市场专用设备的可比公司国
电南瑞按股改后计算07PE 为27.3 倍,我们认为公司在行业内的竞争优势相当明显,同时所处行业为国家重点
鼓励发展行业,背负民族轮胎行业的发展重任,我们以30 倍PE 作为技术软件类的合理估值参考,目前股价并
未高估,短期股价上升空间较小,给予中性-A 的投资评级。公司基本面状况较为优良,建议长期关注。

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