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证券行业研究报告:申银万国-证券行业-市场重新聚焦业绩-081014

行业名称: 证券行业 股票代码: 分享时间:2008-10-14 10:34:06
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙健
研报出处: 申银万国 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 132 KB 分享者: yux****.co 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀁺  由于日均成交额在三季度出现了近40%的环比萎缩,券商三季度的业绩将在二季度基础上进一步下滑,业绩环比下降3  到4  成,同比下降3  到5  成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而信托板块由于二级市场投资相对较小、又有一次性资产处置的正面贡献,其业绩基本保持稳定增长,但市场还在等待实质性重组的完成。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
􀁺  券商业绩的确定性已经大大提高:一方面自营业务结构调整已在年中顺利完成、因此三季度市场继续下跌对自营业绩的冲击十分有限,反而债券市场的大幅上涨令部分债券头寸较多的券商大幅受益。另一方面,经纪业务在交易网络化和大集中后,其成本已经大大降低,并成为券商业绩的稳定器。此外,尽管市场下跌使得基金净值和规模大幅缩水,但参控股基金依然为券商贡献了不菲的管理费收入和投资收益。
􀁺  我们假设日均成交额在2009  年萎缩到500  亿元,中信和海通的EPS  依然能维持在0.80  元和0.27  元。当然,由于两家公司在2007  年都进行过大额再融资,庞大的利差及投资收益使得其业绩稳定性远高于一般券商(前提是风险控制不出现大问题)。
􀁺  我们给予经纪及承销业务10X  的2009  年PE、给予基金公司6%的(Price/AUM)、给予自营资产及货币资金以1XPB,得出在500  亿元日均成交额的假设下,中信证券和海通证券的估值底线为14  元和6  元。
􀁺  前期券商股大涨并跑赢大盘的最直接原因在于印花税单边征收及对融资融券的预期。但是,在融资融券预期实现后,券商股短期内面临较大压力,这种压力一方面来源于高估值(相对市场平均水平溢价30%以上)、另一方面来源于三季度业绩的不确定性。

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