􀂾  从各个角度看，中国人寿的估值都要高于其它两家保险公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为给予国寿更高的估值有其合理性，结合市场参与人士的观点，理由主要有以下四个：1、负债成本更有弹性；2、纯寿险业务；3、央企背景；4、流通市值小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为前面两个理由是合理的，后面两个是不合理的。
􀂾  中国人寿是央企而其它两家没有该背景。作为央企可能的优势在于：1、能获得优质的投资资源；2、面临困境时得到国家援助的可能性更大。我们认为在经济下行的背景之下，央企往往更有可能替政府承担一部分义务，因此对于国寿来讲，现在很可能是进入还债的阶段而不是收获的阶段。即使我们认为还能拿到优质的投资项目，以国寿值得称道的投资中信证券为例，若要将国寿的估值拉到平安和太保的水平（市净率从4.4倍降至2.9倍），那么需要有12个像中信证券这样的投资项目，如果考虑到税和准备金的因素，我们认为这一可能性几乎为0。对于第二点，我们的看法是目前保险行业的资产中有较大风险的就是10%左右的权益投资，负债中新产生利差损保单的可能性几乎为0（因为保证利率很低），因此保险行业产生严重问题的可能性非常小，因此需要国家援助的可能性较小。
􀂾  另一个很常见的溢价理由是国寿的流通市值较小。对此我们认为对小非最恐慌的时候应该即将过去，主要的原因有两点：1、资金紧张的压力将随着央行放松银根而缓解，没有不顾一切抛售股票缓解流动性的理由；2、目前市场的估值水平较产业资本的估值水平溢价已经相当有限，抛售的动力也不足。
􀂾  我们将前两个合理因素考虑进去，即剥离非寿险业务和利差损保单的影响。剥离之后国寿、平安和太保的市值资产比分别为61%、54%和45%，国寿的估值高出平安13%和36%。剥离之后得到国寿的P/EV也还比平安和太保明显高。
􀂾  我们认为从短期来看，对净资产和净利润表现最为关键的因素就是对资产的管理。虽然资产管理非常重要，但是我们发现保险公司，至少是上市保险公司在这一点上的差异其实是很小的。我们追踪了从2006年以来各公司的股权配置比例，发现无论在牛市还是熊市保险公司的股权配置比例差异未超出过3个百分点。由于在过去的牛市和现在的熊市都是单边市，股权配置的仓位可以集中反映出公司的投资能力，因此我们认为保险公司在这一点上的差异很小。