1月信贷略好于预期，但M1增速超预期骤降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】人民银行2月15日公布的数据显示，1月新增人民币信贷1.32万亿元，略高于我们1.2万亿的预测值，更好于市场预期（市场预测均值为1.15万亿元，表格  1）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）M2增速从上月的13.6%降至13.2%，与我们的预测相近（我们的预测值为13.1%）。但令人感到意外的是，本月M1同比增速大大低于预期，由去年12月的9.3%骤降至1.2%，增速低于我们预期差不多8个百分点。  信贷放量符合历史投放规律。从信贷投放的历史走势上看，每年1月信贷投放（包括中长期贷款）都会放量（图  1、图  2）。而考虑到银行间市场流动性紧平衡对表外融资的抑制，央行有必要通过表内信贷的加速来稳定经济增长。因此，虽然最终数字略微高于我们的预期，但今年1月信贷放量的态势并不让人十分意外。不过，考虑到在去年12月央行曾经有意识地限制过当月的信贷投放，今年1月信贷数字的攀升还是传递出了一些货币政策趋松的信号。我们相信去年下半年的那种流动性投放"内松外紧"（表内信贷松，表外融资紧）的格局还会延续，今年全年信贷投放有望逼近10万亿。  表外融资继续受制于银行间市场资金面，维持弱势。1月社会融资规模新增2.58万亿，比去年同期多增399亿元。这主要得益于表内融资的同比多增（表内信贷增量比去年同期增加2271亿元，图  3）。表外融资则整体维持弱势格局。其中，除委托贷款与股票融资同比多增量为正值外，其余各项表外融资同比多增量均继续负增长（图  4）。  M1增速骤降源于企业存款的定期化。M1同比增速是1月货币信贷数据最大的意外（图  5）。M1由流通中现金和企业活期存款两项组成。春节之前，企业会大量向雇员发放现金，因而通常会在节前带来现金的增加和企业活期存款的下降。但今年反常的是企业活期存款在1月下降超过4万亿元，数量明显偏大。其中除大部分变成居民手持现金之外，还有不少变成了企业定期存款。1月企业定期存款增长超过1.5万亿元，大大高于过去几年月度增量的正常波动范围。因此，可以说1月在企业存款中出现了大规模的存款定期化。
        这可能代表企业对未来增长前景不太乐观，因而支出意愿下降（图  6）。  我们对1月货币信贷数据做谨慎乐观的评价。表内信贷投放量的加大有利于稳定经济增长。而信贷投放加大所传递的货币政策趋松的信号也值得高兴。不过，企业存款的明显定期化也值得关注。如果它不是一个短期波动，而确实是源于企业信心的下降，那就是一个负面消息。整体来看，我们对1月份货币信贷数据做谨慎乐观的解读。  投资含义。如我们之前曾经论述过的那样，"内松外紧"的流动性投放方式会对债券市场形成压力。因此，虽然银行间市场的流动性预期正在好转，债券收益率的下行幅度应该有限。另一方面，信贷的略超预期，再加上1月出口的大幅超预期加速，应该对股票市场的情绪带来一定支撑。