利润率提升无望。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】玖龙纸业公告08财年（截至6月30日）净利润同比下降6.3%至19亿人民币。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除非经常性收益8,400万人民币，核心利润同比下降9.4%至18亿人民币，低于我们的预测。全球经济放缓对需求的负面影响以及国内生产成本上升对箱板纸行业的冲击大于我们之前的预期。毛利率由07财年的25.7%下降至了20.4%，这表明公司未能完全将投入成本的上升传递给其客户。我们将玖龙纸业09、10财年的盈利预测分别下调  72%和70%。在股市经历向下重估期间，我们采取了保守的态度，我们将09财年公平市盈率下调至了5倍，从而得出目标价为1.46港币，低于之前的目标价14.93港币。我们将该股评级由优于大市下调为落后大市。
供给过剩的担忧仍然存在。最近，大量的资本支出投入了我国箱板纸行业。但是，全球经济的衰退使得下游行业的箱板纸需求下降。08财年存货周转天数由07财年的60天上升至了70天，这更加确定了我们对供给过剩的担忧。为应对当前形势，玖龙纸业调整了产能扩张计划，并推迟了五台造纸机的安装。08财年总资本支出为100亿人民币，我们预计，未来几年的投入总额为53亿人民币。尽管我们认为，作为世界箱板纸行业中的领军企业，当全球经济回升时，玖龙纸业有巨大的长期增长潜力，但短期内产能过剩问题不可忽视。
高负债率是另一个担忧。为给产能扩张计划融资，玖龙纸业通过增加银行贷款获得了一部分资金。净负债率由07财年的42%上升至了08财年的96%。考虑到09财年公司在重庆和天津生产基地的进一步产能扩张计划，我们预计负债率将继续升高。负债率的上升将导致未来融资成本上升。财务负担将使公司进军上游纸浆行业的步伐放缓，而我们认为，进入上游纸浆行业是为公司未来增长提供有力支撑的积极举措。