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1 月再度天量的社会融资数据说明了两个问题:一、融资需求端具有较强刚性,政策压力下可被推迟但仍需满足。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】某种程度上来说,刚性融资需求和维稳经济增长是一体两面的关系,社融总量大增意味着1 季度经济难以出现大幅下滑,说经济走弱倒逼货币放松也为时尚早;二、表外融资削弱了央行对货币乘数的管控能力,央行只有紧守流动性总闸门。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1月货币金融数据高企令央行骑虎难下,不排除央行被迫表态甚至释放收紧信号的可能(当然亦需顾及两会前夕维稳经济金融的重要性)。
高基数和季节性原因导致1 月货币增速下滑。2014 年1 月M2 同比增长13.2%,低于2013 年13.6%的增速。这主要应该是去年同期基数过高的缘故,高基数也将在整个1 季度对M2 同比增速形成压制(图1)。1 月M1 同比增长仅为1.2%,环比下降2.2 万亿。我们推测,这主要是春节错位造成的。节前由于奖金发放,大量企业活期存款会转化为居民存款。2013年春节在2 月,当月M1 环比下降1.5 万亿;2012 年1 月M1 也环比下降1.98 万亿(图2)。由于春节期间居民现金需求激增,M0 环比上升1.79 万亿。1 月人民币存款减少9402 亿元,其中,非金融企业存款减少2.44 万亿,住户存款增加1.81 万亿,财政存款增加1543 亿元。除季节性原因以外,互联网金融平台将部分居民存款转为同业负债也是存款减少的原因。
1 月新增贷款超预期,中长期贷款占比回升。1 月新增人民币贷款1.32 万亿,相比2013 年1 月的天量投放仍高出近2500亿元(图3)。新增非金融企业贷款中,中长期贷款占比为61%,相比于12 月份10%大幅回升,这对1 季度投资增速应该具有正向支撑作用(图4)。历年1 月都会出现贷款尤其是中长期贷款的大幅回升,主要原因是12 月贷款额度紧张,银行只能将部分贷款延迟至次年1 月投放。1 月外币贷款大幅增加260 亿美元,这可能和贸易渠道套利有关。1 月铜材进口飙升和国内经济疲软出现背离,我们认为这可能是热钱预期节前资金紧张,通过一般贸易融资进行套利所致(外管局对转口贸易融资监管趋严)。
1 月社融总量再创新高,表内表外融资均旺。1 月社会融资总量达到2.58 万亿,同比多增399 亿元,再次创出历史新高(图5)。除了新增人民币贷款超预期意外,表外融资也出现大幅上升。其中,信托贷款增加1068 亿元,与2013 年三、四季度的月均增量持平;委托贷款增加3965 亿元,是单月增量的最高点(图6)。信托贷款增量平稳,可能是由于近日频繁涌现的信托违约传闻令市场担忧情绪升温所致,但委托贷款大幅上升表明表外融资需求仍然旺盛。由于发行利率较高,债券融资萎靡,1 月企业债券净融资仅为332 亿元。