我们认为联想收购摩托罗拉移动(MMI)标志着公司在智能手机领域中从国内龙头企业成长为全球性品牌的一个重要里程碑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为市场过度担心交易估值和在MMI亏损对联想盈利的影响,预期联想通过成本和规模的协同效应、强大知识产权组合、以及全球性运营商网络,在收购交易完成后的一年内大幅提高MMI的盈利能力,达到盈亏平衡水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)更重要的是,联想成为了谷歌在中国最主要的硬件合作伙伴,未来将受益于谷歌Android生态系统全球性的布局。我们调整FY15-16的每股盈利-23%/ 6%,上调目标价至HK$10.5。 成本/规模/销售协同效应加快MMI转亏为盈 尽管市场担忧MMI最近亏损和并购整合的风险,我们认为市场忽略了MMI业绩疲弱是由于过去18个月谷歌重组MMI带来的影响(裁员74%,1/3工厂关闭)。凭借MMI的品牌与运营商渠道以及联想在中国的成本优势,我们预计联想能大幅提高MMI的盈利水平,在交易完成后一年内转亏为盈(FY16),我们的基本预测是FY16总手机出货量1.15亿台和18.7%毛利率水平。
移动设备并购具有挑战性,TCL/阿尔卡特可作参考案例 大多数的移动设备并购(如诺基亚/微软,爱立信/索尼,西门子/BenQ)都无法达到满意结果,除了2005年TCL收购法国手机品牌阿尔卡特,公司目前成为全球第二大功能手机及第五大手机品牌。我们认为中国企业强于经营成熟硬件业务,此案例证明专利和品牌是中国企业向全球扩展的关键因素。
与谷歌的战略伙伴关系将是正确的发展方向 联想是智能连接设备的全球第三大品牌,仅次于苹果和三星。我们认为谷歌对联想交易后的5%持股比例将显著增强两公司在Android生态系统领域的战略伙伴关系,联想将成为谷歌在中国最大的硬件合作伙伴,从而受益Android在全球智能终端市场的加速扩张。
估值:维持买入评级,目前股价已反映下行风险 我们认为市场低估了收购对FY16经营和利润的正面影响。我们预计这两项交易于FY15-16产生-19%/14%的EBIT影响,因此调整公司FY15-16 EPS -23%/ 6%。由于收购的正面影响主要反映于FY16,基于12.75倍FY16 P/E,我们上调目标价至HK$10.5。未来催化剂包括联想业绩公布和摩托罗拉的MWC活动。