????????投资要点:
????????尽管??HSCEI??指数自12??月初高点已经下跌了16.5%，我们仍然维持对香港市场悲观的判断。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们前期看空的逻辑没有发生变化：1）在美联储退出QE??的过程中，热钱会持续从新兴市场流回发达市场，从而导致新兴市场估值下跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
????????2）我们认为中国会执行中性偏紧的货币政策。我们预期M2??增速将从2013的13.6%下滑到2014??年的13%。3）最新的汇丰PMI??初值和申万SWS??调研指数都显示，中国宏观经济仍然脆弱。
????????中国国内系统性风险显现：中诚信托的兑付危机只是冰山一角。2014??年，我们预计将有1.3??万亿信托产品到期，其中8320??亿为集合信托产品。随着信托到期高峰的来临，信托产品出现兑付危机的风险加大。一旦刚性兑付被打破，可能造成流动性紧张，引发金融危机。
????????海外新兴市场货币危机爆发：阿根廷比索暴跌可能是导火索。由于自2008??年美国实行量化宽松政策以来，大量美元资金涌入新兴国家，带来新兴国家经济的虚假繁荣。随着QE??退出，新兴国家的流动性恶化，导致货币贬值，资产价格下跌，通胀率上升等问题。我们认为，阿根廷的货币危机极有可能传染到其他新兴国家。
????????由于中国的经济改革开始较早，金融体系相对封闭，以及外汇储备充裕，我们认为中国经济的基本面好于其他新兴国家，人民币贬值压力也相对较小。
????????但是在恐慌情绪下，香港股市仍然会跟随其他新兴市场继续下跌。当然，由于香港市场的估值相对其他新兴市场便宜，其跌幅也可能相对较小。
????????我们建议投资者超配防御性好的电力、医药（估值不贵的标的）、高速公路，以及估值低业绩有保证的地产，基本面较好的石油天然气。