我们与市场的不同
????????市场对销售板块利润率的担忧似乎有失偏颇??近期中石化股价回调的主要原因是市场认为发改委在成品油定价机制中为炼油厂商提供了一个稳定的销售业务利润率，而该利润率可能因发改委的政策调整或引进竞争机制而大幅下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】销售板块指的是成品油（汽、柴油等）的销售业务，独立于炼油业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为销售业务的利润不仅不会大幅下滑，而且会维稳或者小幅反弹。我们维持中石化的增持评级和目标价7.6??港币，并建议投资者逢低吸纳。
????????供需决定销售利润率，而不是城府管制??发改委并没有保护销售利润率，而在油价联动机制的成品油定价机制中，发改委给出的只是零售、批发和出厂价格的最高限价。发改委规定零售的最高限价要比批发和出厂的最高限价高出400/300??元每吨。然而，实现的零售价格是由成品油的供需决定的，而不是政府管制的价格，而且我们观察到了2013??疲弱的需求导致销售利润率小幅下滑。
????????不要担心竞争对销售业务的影响??市场一直在讨论改革会带来竞争，而在炼油行业的改革，市场讨论最多的是原油和成品油的进口放开。我们认为相关政府部门之前讨论过汽柴油的进口开放问题，但是最终没能通过，我们认为政府最主要考虑的因素是目前中石化和中石油都在不遗余力的在根据中国政府的指示积极地进行成品油升级改造，而快速地打开成品油进口会对中石油和中石化的??成品油销售板块造成较大的冲击。此外，我们在2014??年行业策略报告中指出原油进口配额多几个给地方炼厂并不会造成对成品油产量有很大的影响，因为这些地方炼厂更多的用这些原油作为炼油原料，取代原来的燃料油，而并不会对这些炼厂的开工率产生很大的影响。
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