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西部水泥研究报告:申银万国-西部水泥-2233.HK-最坏的时候已经过去-140214

股票名称: 西部水泥 股票代码: 2233.HK分享时间:2014-02-15 17:45:12
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: Rong Ye
研报出处: 申银万国 研报页数: 7 页 推荐评级:
研报大小: 425 KB 分享者: qu****l 我要报错
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【研究报告内容摘要】

自下调评级以来公司股价大幅下挫??自从我们在2013??年12??月16??日发布的报告《建设更加美好的明天》中将公司的评级从增持下调至中性以来,西部水泥的股票价格已经大幅下调了约20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这在我们看来主要基于以下几个原因:1)市场对陕煤集团两条6000??吨的生态水泥熟料线投产将会导致供给冲击从而压制水泥价格;2)市场担心由于陕西2013??年下半年水泥价格弱于预期导致的2013??年业绩低于预期;3)2013??年年末和2014??年春节前的资金面紧张。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
????????两条新线的影响将小于预期??根据我们的调研反馈,陕煤集团的这两条新线造成的供给压力将会比市场预期的要小主要基于两点原因:1)这两条新线的试产到产能利用率达到正常水平将会需要一定的时间;2)由于两条线的达产需要一个比较长的过程,在此过程中的需求增长将会消化相当一部分新增产能的冲击。
????????陕西市场的供需关系将改善??在最坏的情形下陕煤的两条线均满产,据我们测算,这也将仅会增加总供给6-7%,而此之后陕西将不会有新线投产。与此同时,我们预计陕西省的水泥需求在未来几年里将维持约10%的年增长率(考虑到:西部地区相对落后的基建水平、过去几年陕西基本上20%以上的水泥产量年增速、以及2??月10??日发改委发布的加强西部大开发的文件),这将使得未来几年陕西水泥供需关系改善而龙头水泥企业的销售价格会上升并且随着需求增长公司销售量也会增加。
????????从中性上调评级至增持??为了反映陕西省2013??年下半年水泥价格低于预期,我们略微下调2013??年的EPS??预测由0.093??港币至0.086??港币,并且相应地为了反映由此带来的对2014??年水泥价格基数的影响,我们下调2014??年的EPS??预测由0.15??港币至0.14??港币。但是,我们认为之前的股价调整过度,导致目前公司仅交易在265??元/吨的2014??年预测吨市值,大幅低于行业平均水平420??元/吨和公司的历史平均值505??元/吨。因此我们上调公司的评级由中性至增持,同时略微下调目标价由1.32??港币至1.10??港币,对应288??元/吨的2014??年预测吨市值,距离当前股票价格有18%的上升空间。
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