我们判断债市"暖春"将持续，主推利率与中高等级信用债，主要理由如下：  
        1.  经济通胀开局下滑，利率基本面有支撑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014年经济通胀开局下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）两大PMI指数均呈下行趋势，而政府则仍集中在改革的讨论、反腐、扫黄等，稳增长动力尚不强，基本面与政策反馈预示经济下行压力加大。而从春节期间物价走势看，1月CPI的下行是大概率事件，1月PPI降幅将扩大，而且2月份的物价仍趋下行。经济通胀下行支撑利率基本面。
        2.  货币政策偏紧转中性，货币环境改善。央行《4季度货币政策报告》强调货币政策的"前瞻性"和SLF常规化，预示去年下半年从紧的货币政策正式回归中性。从全球央行主要目标看，无非是经济增长和通胀的稳定。而从央行角度考虑，金融对经济存半年左右影响时滞。去年下半年央行货币政策持续偏紧，部分原因在于13年上半年融资超增，预示短期经济平稳通胀上升，央行当时将目标放在更长远的金融体系稳定上，以促使经济通胀的长期稳定。而13年下半年融资缩水，预示14年上半年经济不佳，央行势必需要考虑短期经济通胀的稳定，防范系统性金融风险，因而强调"前瞻性"本身意味着货币政策态度的极大变化。体现为1月以来货币利率波动率的下降，货币可得性的上升。
        3.  投资增速大幅下降，全社会信用供需逆转。首先，投资增速的下滑意味着信用供给的大幅下降。从14年全国各省市两会看，可以发现地方政府在14年大幅下调了GDP和投资增速，其中GDP目标增速从10.2%下调到9.4%，投资目标增速从19.5%下调到18.4%。这意味着在考核变化以及环境恶化之后，地方政府举债投资动力出现了明显下降，体现为基建投资增速的大幅下滑。而这也意味着全社会信用供给的大幅下降。一方面，地方投资目标增速下降后降低了新增信用融资需求，而利率上升后刚性融资需求较低的非金融企业推迟或取消债券发行计划，到2013年12月非金融企业净融资量跌至冰点，只有251亿，已经比去年钱荒时的净融资量还要低。
        而从融资增速看，经过13年下半年的大幅下降，M2增速已经接近政府年初13%的目标，因而未来降幅或将趋缓。而如火如荼的互联网金融其实质是将活期存款转变为同业存款，因而意味着同业资金供给的上升。其结果是同业存款利率在14年以来见顶回落。
        因而从信用的供需角度考察，投资增速降幅或将显著超过融资增速降幅，使得信用供需出现半年来的首次改善。从过去3年经验看，贷款利率走势与投融资增速差密切相关，因而投融资关系的逆转也意味着信用利率有望出现趋势性改善。从4季度金融机构贷款利率看，上升速度也开始趋缓。
        4.  投资建议：违约风险悬而未除，信用投资分化，建议配置利率及优质的中高等级信用债。近期信托违约事件频发，中诚信虽成功兜底，但吉林信托等兑付仍存疑。从4季度贷款利率走势看，下浮和大幅上浮的贷款比例均在上升，意味着优质信贷需求萎缩，而低质信贷风险上升。未来建议重点配置利率及优质的中高等级信用债，1季度享受债市"暖春"行情。