报告摘要
        央行态度缓和，叠加流动性季节性宽松
        SLF明确利率顶部。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】节前央行创新SLF操作，向市场传达了央行对利率的容忍上限，一旦触及便释放流动性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此前"钱荒"之下利率寻顶、股价寻底的逻辑可以暂时告一段落。
        央行担忧经济，紧缩态度缓和。从2013年四季度货币政策执行报告来看，央行对经济的担忧加重，可视作货币政策态度缓和的前兆。
        虽然目前绝不意味着要大幅放松，但至少也不会比春节前更紧。
        春节后流动性季节性宽松。从过去来看，节后较节前银行间利率水平都会出现季节性的自然下降，而下一次可能的利率脉冲最早也要等到3月末，从目前到3月中上旬利率都会较为平静。
        经济数据空档，监管政策空窗
        经济数据真空。1、2月份的经济数据要等到3月份两会附近才公布，到3月上旬前是宏观静默期的捡漏行情。
        9号文搁后。从去年11月传银监会9号文2月初执行，到1月份国办107号文，市场对影子银行监管的风吹草动可谓风声鹤唳，在此期间银行股的下跌也对这一利空反映了大半。而目前同业非标业务监管迟迟未出，我们推测管理层对影子银行监管的态度可能起了变化，原因是：1）今年经济开局不佳，之前李总理也提到要做好突破底线的预案，可能对融资不会限制的很死；2）年初至今中诚信托等风险事件频发，如果再卡住融资，风险的暴露可能会更快。因此我们判断：1）至少在两会之前不会有政策出台；2）监管的严厉程度可能低于预期。
        13年业绩不差，14年小幅放缓我们预计上市银行2013年净利润同比增长12.8%，比三季报略微回落0.2个百分点。其中中信（22%）、浦发（19%）、中行（12%）年报超预期，民生（14%）、交行（9%）低于预期。
        息差小幅回落，同业资产中票据和信托受益权结构差异导致影响不同。票据久期短、利差薄，依靠的是不断的滚量去薄利多销，一旦银行间市场资金面吃紧，票据流转不畅，则量价齐跌；信托受益权久期长、利差高，依靠的是持有到期赚息差，量受钱荒的负面影响较少，而价也可在新发生的信托受益权中转嫁一部分。
        不良继续温和增长，我们预计四季度上市银行不良贷款余额环比增长3.9%，不良率环比提升2bp至0.97%。
        同时，我们预计2014年上市银行净利润增速9%，其中大型银行（农行增速较高除外）约7%。
        投资策略
        反弹还有下半场，预计空间5-10%，看多到3月份。我们1月中旬对一季度整体的观点是前空后多、春节为界，目前仍维持不变。1）一二月份经济数据真空；2）政策空挡（央行担忧经济、态度缓和，9号文搁后），流动性季节性宽松；3）业绩不差（预期13年13%、14年9%），披露前后是时间窗口。推荐组合：平安、招行。
        风险提示：宏观经济发生失速。