近期市场对央行流动性调节政策的可能变化给予了相当积极的反应。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如何看待市场的这一变化对后期操作具有重要意义。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在我们的分析框架中，对于资产配臵的中期分析一直沿用实体经济、货币资金面、债券估值、供求的四维视角，并收到了很好的效果。
        回顾历史，与当前时点具有较强可比性的历史时点我们认为主要在2010  年10月份和2011  年9  月份。在2010  年10  月的那次市场变化中，股票市场大幅上扬，转债大幅上行，而债券市场（利率、信用）收益率大幅上行。在2011  年9  月的那次市场变化中，股票市场延续前期的跌势，而利率产品收益率大幅下行，信用产品在滞后以后也大幅下行，信用风险可控，而转债一般。
        我们分析前两次拐点上经济、货币、估值以及供求情况，从而类比本次进而得出本次的倾向性结论。
        2010  年9  月底10  月初，实体经济前期较弱，但政策大幅放松，资金宽松，债券收益率位臵极低，供给较大，因此政策放松后，投资者风险偏好完全转向，资金流入权益类资产，转债大幅上行，而债券收益率跟随后期的基本面回升，通胀的上行、加息等大幅上行。特别注意，此次放松，基本面上经济向上走了两个季度（2010年四季度和2011  年一季度），后期企业微观利润得以回升进而支持了权益类资产。
        2011  年二季度开始，经济回落，但通胀滞后，资金较紧，到9  月底，滞后的通胀开始回落，进而央行放松，在此背景下，债券收益率（前期位臵也较高）大幅回落，由于企业利润较弱，但市场预期会向好，因此信用风险可控，信用债滞后后也有较大涨幅。权益类方面，基本面上放松，但微观很弱，尽管权益类估值很低，由于投资者风险偏好较弱，资金进入债市，因此债券收益率大幅下降，而权益类继续保持低位，一直到一年后方才反弹。
        本次：实体经济基本面：较弱；资金面：从超紧转向中性（银行间），但实体经济层面还是较紧；估值上：权益类和债券类都很有优势；供给上：都较大。
        特殊情况：机构资产配臵行为在利率市场化背景下风险偏好的变化更加复杂。
        资金从超紧转向中性，配合极具优势的估值，债券只是收益率小有下降，主要原因在于去年机构配臵行为发生变化，至今难以完全恢复，因此利率和高等级债收益率小幅下移；由于本次预期央行是中性，未来难以大幅放松，因此企业微观层面会继续经历较长时间的债务处理，因此信用风险依然存在，预计本次低等级信用债收益率滞后时间要更长。好在估值上债券非常具备优势，因此预计收益率至少会稳在这个地方，并略有下行。
        资金从紧转中性以后，资金可以进权益也可以进债市，由于机构对债券的配臵行为的变化，本次资金在微观层面较弱的背景下，还是选择了权益类作为投资的时间窗口，只是由于后期企业利润难以大幅反弹，预计此次反弹的强度（PE  的扩张）较大，但后期依靠企业利润推动的上涨较难实现。
        结论：转债有机会，明确看好；债券收益率稳中有降，只是低等级信用风险没有消除，预计信用分化会继续；权益类资产反弹强度很大（PE  的扩张），但后期靠企业利润来推动的扩张较难实现。投资者短期做权益、转债，3  个月以上做债券。