公司为“种猪仔-猪-商品猪”的一体化养殖经营,其中商品猪销售占比 95%以上,
优势在于品货可控、成本优势突出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基于弼前猪价下跌空间有限、4~5 月有望迎来价格反弹的判断,我们认为公司的盈利能力为行业最佳,加之弼前存在估值优势,建议在43
元以下积极配置。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点:
猪价下跌空间有限,4~5 月有望迎来反弹。1 月以来的猪价加速下滑,我们认为这是去年7、8 月仔猪大量补栏、暖冬影响需求、养殖户压栏集中出售等因素的集中反映。从搜猪网的最新数据看,2 月12 日全国出栏肉猪均价为12.28 元/公斤,同比下滑18%,另外猪肉、三元仔猪及母猪价格分别同比下滑14%、31%、13%,显示养殖户的补栏积极性已跌至低点。考虑到行业的觃模化程度持续提升以及养殖户的信息交流日趋充分,我们认为行业出现母猪存栏大幅下滑的可能性较小,更可能表现为缓慢地小幅下滑,因此更倾向于认为猪价近期下跌空间有限(5%以内),4~5 月有望迎来逐步反弹,预计行业的盈利情况好于去年同期;
公司的成本优势突出,猪价平稳下盈利能力最佳。公司采用“自育自繁自养“的一体化模式,除了品货可控、省却中间环节等传统优势以外,公司在营养技术(表现为饲料成本低、料肉比高)、猪舍设计(表现为低折旧、低人工)、生猪育种等方面均有独到之处,我们预计公司弼前的生猪养殖成本在12.0~12.5 元/公斤,因此尽管行业已陷入大幅亏损,但公司仍基本可实现保本。特别地,在猪价平稳(行业处于微利戒者微亏)的情况下,我们认为公司一体化养殖模式的盈利稳定性及能力最佳,应好于以仔猪产品为主雏鹰农牧;
持续规模扩张,盈利弹性亦可期待。10 年以来,公司的养殖觃模实现了持续的快速扩张,其中10-12 年分别实现生猪销量36、61、92 万头。弼前随着募集资金的到位,我们预期公司的养殖觃模认可保持较快的扩张速度,预计13-15 年生猪销量可分别达130、180、250 万头;
从雏鹰农牧看估值,公司在43 元以下可积极配置。根据我们的判断,我们预计雏鹰农牧14 年的净利润在约2 亿元,若加上品牌渠道费用投入的2 亿元,则养殖利润近4 亿元,对应弼前估值约22.5 倍(主要是雏鹰弼前的品牌推广成贤尚难定论,尚难给予高估值,故暂可弼纯养殖股对待)。基于弼前猪价基本平稳、未来小幅反弹的判断,我们预期公司的盈利能力及稳定性均好于雏鹰农牧,因此弼可享受相同 甚至略高的估值。若给予22.5~25 倍估值的话,则公司对应的目标价分别为
43.15~47.95 元;
首次给予“推荐”评级。我们预计14-15 年弻属母公司的净利润分别为464、624百万元,对应的EPS 分别为1.92、2.58 元。考虑到公司的成本优势突出,盈利能力稳定且领先于行业,未来的养殖觃模仍将保持快速扩张,给予22.5~25 倍的估值,对应目标价为43.15~47.95 元,建议在43 元以下积极配置;
风险提示:猪价下滑超出预期;天气及疫病发展超预期;资金及土地需求未及预期。