二、宏观形势及市场分析
资金面分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周公开市场回笼资金量较大,资金面继续承压。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本周共有4500亿元的逆回购到期,其中周二有3300亿元、周四有1200亿元。受公开市场净回笼大量资金等因素影响,市场在春节后对资金面较为谨慎,虽然资金压力有所缓解,但是资金利率仍然处于高位,上周末R007仍然处于5.24%左右的水平。央行在《2013年金融市场运行情况》中也指出,"2013年,货币市场利率波动幅度加大,利率中枢上移明显"。受美国缩量QE影响,我国货币政策调整的难度加大。去年12月美联储货币政策例会上,美联储决定从今年1月份开始将月度购债规模从此前的850亿美元降至750亿美元;而在今年1月份的货币政策例会上,美联储决定从2月份开始购债计划再一次降至650亿美元;并且部分美联储官员表示不排除未来延续每次削减100亿美元购债规模。美联储缩减QE引发近期新兴市场资本大量外逃,新兴市场在经济放缓的背景下,面临的"不可能三角"(资本自由流动、汇率稳定及货币政策独立性)难题更加凸显。我们认为,为防止资本的快速、大幅流出,除非经济出现明显的下滑,我国货币政策短期内延续中性偏紧的可能性较大,估计资金利率中枢难以显著下行。
基本面分析。短期内通胀压力不大。1月份IMF更新的《世界经济展望》将2013年和2014年全球经济增速预测值分别上调0.1个百分点至3.0%和3.7%,显示在发达经济体特别是美国经济复苏加快的带动下,全球经济复苏的稳定性有所增强,为我国经济发展提供一个较为稳定的外部环境。2 月8 日,央行发布的《2013 年第四季度中国货币政策执行报告》指出,"当前内外部经济较为稳定,货币环境比较稳定,工业生产能力较为充足,加之基数因素的影响与上年大体持平,都有利用CPI 继续保持基本稳定",虽然央行也担心房价及PPI 的上涨对CPI 的传导,但是,央行对通胀的担忧程度较上一季度有所下降。1、2 月份CPI 翘尾因素分别为1.5%、0.4%左右,估计1 月份CPI 同比涨幅为2.3%~2.4%左右。
债市走势分析。近期利率债一级市场上,机构参与热情较高,发行的利率债认购倍数均较高,中标利率均低于二级市场及市场预期。考虑到目前债市收益率处于高位, 我们估计本次中标利率将略低于二级市场水平。
三、定价分析
14 国开01,起息日为2014 年1 月14 日,票面利率为5.6957%;140202,起息日为2014 年1 月14 日,票面利率为5.75%;14 国开03,起息日为2014 年1 月14 日, 票面利率为5.79%;14 国开04,起息日为2014 年1 月20 日,票面利率为5.01%;14 国开05,起息日为2014 年1 月20 日,票面利率为5.90%。
截至 2014 年2 月8 日,二级市场上,1、3、5、7、10 年的国开债分别成交于5.03%、5.46%、5.54%、5.65%及5.74%左右;收益率曲线上,相同期限的国开债到期收益率分别为5.01%、5.48%、5.60%、5.71%及5.76%左右。考虑到手续费,预计14 国开1~5 期增发金融债中标利率区间分别为5.40%~5.45%、5.50%~5.55%、5.65%~5.70%、4.95%~5.00%、5.70%~5.75%.