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中信银行研究报告:京华山一-中信银行-0998.HK-政策放宽弊大于利-080929

股票名称: 中信银行 股票代码: 0998.HK分享时间:2008-10-13 11:37:05
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 李玉麒
研报出处: 京华山一 研报页数:   推荐评级: 观望
研报大小: 222 KB 分享者: Mr****n 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀀫  淨息差收窄對中信的影響甚過其同業。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】隨著降息周期拉開序幕,預期中信行09  年度淨息差將從我們先前預測的3.26%降至2.91%,並令該行09  年度純利增長放緩至按年上升2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)該行對淨息差變動非常敏感,因其貸存比率很高,加上非常依賴淨利息收入(佔其08  年度中期總經營收入約90%)。
􀀩  寬鬆貨幣政策可促進貸款恢復快速增長。我們認為中信行過去一直透過快速擴張貸款量作為增長動力,但在央行的貸款配額控制、存款準備金率上調及沖銷政策下,該行貸款增長速度在08  年上半年失去動力。我們相信寬鬆的貨幣政策將促進該行恢復快速貸款增長,但經濟前景仍欠明朗,或將令其擴充貸款業務的動力減弱。
􀀫  警惕資產質素。08  年上半年,中信行的不良貸款比率較07  年下半年上升3.5%,主要是長三角地區的壞賬增加60%所致。我們對其資產質素仍持審慎態度,因其企業客戶數量龐大,且企業客戶在經濟下滑周期內的信貸風險較零售客戶更大。同時,與其他規模更大銀行的企業客戶相比,該行的企業客戶質素亦應較遜色。此外,該行或需為所持7,600  萬美元的雷曼債券進行撥備。若進行全面撥備,則該行08  年度純利將下跌5%。因此,在H  股銀行股中,中信行受雷曼破產的影響最為顯著。
􀀫  在不確定因素消除之前,暫時維持觀望評級。我們將中信行08  至10  年度盈利預測大幅調低9%(其中4%純粹由於降息所致)、16%及16%,以計入淨利息收入增長的急劇放緩。同時,我們將該行長期股本回報率由原先的15.7%調低至14.8%,並將目標價由5.3  港元調低至4.0  港元。由於中信行對單邊降息甚為敏感,而在估值較吸引下,維持觀望評級。

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