◆事件：公司公告通过药房托管方式分批进入医药商业，公告后股价涨幅累计超过10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　◆康美在医药商业上有相应经验。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司在小包装中药饮片（配送到医院）、中药材贸易（收入主导是大宗快批）、外购药品（药品代理）这些自有业务上已经涉足医药商业，此外公司还通过e药谷等网上平台进入O2O时代，虽然其业态与品种有一定局限性，但毕竟为公司进入医药商业提供了经验。
　　◆公司具有强大基因可以胜任此项业务。1.强大的资金实力，公司在资本市场上多次以各种方式再融资，账上现金充裕毋庸置疑；2.自有化药从四个主导品种较小规模发展到近10亿规模，品种逐渐多元化；3.公司已实现中药材上下游一体化，在中药材大部分品种和小包装饮片上具有绝对优势；4.公司在亳州药材城、普宁医院建设过程中已具备相应物流仓储、医院药房及其配套建设经验；5.公司通过先期业务，与普宁、通化当地政府都已建立长期合作关系，政府事务能力强，有利于公立医院药房托管。
　　◆药房托管是公立医院改革必经之路，公立医院的药房托管业务或将成为大家疯抢的蛋糕。我们之前在深度报告中提及，行业内现有地区或全国性医药商业公司参与药房托管可能难度最小，但是也不排除如康美这样有经验有强大基因的企业进入，甚至其他没有经验的企业都可能在这波浪潮中涌入，资本市场中无数企业争相冲浪，最后谁是裸泳要等潮水退去后才能看清。
　　◆对于原有业内企业而言，除非托管医院为新增覆盖医院，否则药房托管只是业态上的创新，从某种程度上说增加了客户粘附度，如果没有上游工业支持，对原有业绩的弹性可能较小。对于康美而言，医院托管是新业务，同时能与自身工业（小包装饮片+自产化药）对接，从收入看公司整体收人规模已过百亿，按公告所言今年年底前新业务将产生近15亿收人，弹性近10%，从盈利看，公司近年来随着收入规模迅速扩大，毛利率和归母净利润率都逐年下滑，12年整体综合毛利率在25%左右，税后归母净利润率在12%左右，我们预计新业务的盈利能力将略低于现有整体业务盈利能力。
　　◆盈利预测与估值：我们认为康美进入药房托管顺应大势，有做好该项业务的基因，也有相应经验，投资者可拭目以待收入的小幅增厚，新业务盈利能力可能略低于整体现有业务，但符合公司收入规模不断扩大，盈利能力逐年略微下降的发展规律。暂不考虑药品托管对业绩影响，我们维持之前的盈利预测，预计公司13-15年EPS分别为0.90元、1.22元和1.48元，给予13年27倍PE估值水平，对应目标价24.30元，给予公司买入评级。
　　◆风险提示：药房托管受到政策影响。