要点
        本篇报告是兴业宏观团队大类资产配置系列的第二篇。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013  年初我们曾推出宏观大类资产配置系列报告的第一篇《不一样的新周期》，在该报告中我们指出的新兴向发达的大轮动在2013  年也逐步得到验证。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2014  年以来全球金融市场出现大幅波动，甚至传导至发达经济体。
        因而我们将在本篇报告中对当前的市场逻辑进行进一步的梳理。
        未来我们也将以月度的频率，对跨市场（涵盖中国及海外市场）、跨资产的大类资产变化进行回顾、逻辑梳理，并展望未来宏观大类资产配置的思路。
        风险资产同样的下跌：基本面催化的避险情绪是主因。由于外盘震荡行情恰逢联储会议，因此市场对联储进一步减少购债规模的预期是驱动市场的因素之一。然而此轮风险偏好的下降程度强于此前。究其原因，我们认为在于1  月中美制造业PMI  不及预期。因此两国基本面的不及预期对全球需求的潜在冲击催化了市场的恐慌情绪。
        两类市场下跌的不同逻辑：短期估值VS  中期基本面。尽管发达和新兴市场股指在此轮震荡中均出现下跌，但我们认为背后的逻辑并不相同。因此在市场风险偏好回升之后，发达国家股指的回升幅度将较大。于发达国家而言，年初下跌更多是在估值已明显抬升，但近期美国经济数据有所走弱的背景下，市场对估值的短期调整。于新兴市场而言，则更多是基于对其中长期基本面不确定性的担忧。
        新兴市场的调整将是中长期，市场将经历一轮轮的洗牌。原因在于：1）美元流动性趋紧的状况短期不可逆；2）发达国家产业调整和全球贸易格局变迁倒逼新兴市场需改变原有增长模式；3）新兴市场2014  年面临大选密集年，政治不确定性将影响改革力度。
        资产配置的建议：配置发达国家股票。中期来看，基本面决定了发达国家股市将跑赢新兴市场。不过同时，由于市场风险偏好或随着一轮接着一轮新兴市场冲击而快速切换，因此前沿市场股指或是农产品可以作为规避风险的品种。
        外盘震荡，中国人民银行态度进入观望期。4  季度货币政策执行报告显示央行调结构促转型的中期目标并未改变，但已意识到全球市场震荡或对中国有潜在负面影响。因此，在全球不确定性的背景下，之前一路偏紧的政策可能进入观望期。