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研究报告:国信证券-债市日评:各种意外因素叠加,但非经济复苏信号-140213

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-02-13 11:17:00
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 董德志,赵婧
研报出处: 国信证券 研报页数: 3 页 推荐评级:
研报大小: 425 KB 分享者: jyf****29 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        1月进出口数据点评:各种意外因素叠加,但非经济复苏信号
        根据海关总署2014年2月12日发布的数据显示,1月份进出口总额3824亿,同比增长10.3%,大幅超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中出口金额2071亿,同比增长10.6%,进口金额1753亿,同比增长10.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,本次进出口贸易的强劲复苏受各种意外因素叠加所致,并非经济复苏的信号。数据层面有三点值得关注:1、出口方面,美国、日本、欧盟、香港、东南亚、印度、俄罗斯和巴西8个主要出口国合计出口1475亿,占总出金额的71%,与2013年基本持平。因此整体来看,出口超预期增长因素仍然集中于主要出口国的变化。进一步地细分来看,美国、日本、欧盟和香港分别同比增长10.7%,16.0%,19.2%、-18.3%,因此出口的超预期好转主要由日本和欧盟贡献。我们认为这与日本和欧盟年初的经济反弹有直接关系,但在美国非农就业数据低于预期,经济恢复疲软,以及QE退出资金回流的预期下,日本和欧盟对中国出口的持续贡献仍需进一步观察。
        2、由于2013年春节在2月份,或导致部分2月份出口订单提前至1月份报关体现,造成1月份进出口超预期增长。
        3、进口方面,铁矿砂、原油和铜超季节性的大幅上升值得引起关注。2013年1月份,铁矿砂、原油和铜进口金额分别环比增加-22837万美元、130213万美元和8677万美元,而今年同期分别环比增加198344万美元、147111万美元和74110万美元。但另一方面,铁矿石和铜的商品价格仍处于下行通道之中,油价也处于震荡格局之中,与进口量的激增出现背离。因此我们认为,在当前国内收益率曲线高企、人民币升值预期延续的情况下,进口的超预期增长可能是受到贸易融资套利的驱动所致,而非实体需求的回升。
        利率品市场观察
        1月蔬菜价格涨幅有限,而且猪价暴跌,预计CPI同比2.2%。今年春节前猪价不涨反跌供需两方面均存在不利。一方面是因为生猪供给充足,截至11月全国生猪存栏量达4.69万头,在历史高位。尔后春节前猪价迟迟不涨元旦后跌势初显养殖户恐慌抛售;另一方面肉及制品需求较淡。中央八项规定抑制三公消费以及南方天气暖和制作腊肉少是主要原因。另外,非食品方面,1月油价曾两次下调(1月11日汽、柴油价格每吨分别下调125元和120元,1月25日汽、柴油价格每吨分别下调130元和125元),预计非食品环比0.1%左右,低于历史季节性。
        另外,虽然猪价经过1月的暴跌已经处于历史较低水平,但是12月生猪存栏量减少有限。而且由于猪粮比才刚开始落到盈亏平衡水平以下,所以母猪产能去化并未真正开始,再考虑到春节后本来就是需求淡季,我们估计2月猪价难以明显反弹,通胀形势仍相当有利于债市。
        信用品市场观察
        周三银行间和交易所资金面均较宽松,银行间隔夜利率尾盘回落至3%以下。交易所方面,投资级和高收益信用债均明显上涨,城投上涨多于产业,11丹东债(4.86Y,AA/AA)下行17BP至8.1%,11南钢债下行25BP至10.5%;银行间方面,5年AA+中票继续小幅下行,信用利差平稳。
        12日晚间湘鄂情发布公告,鹏元资信决定将公司主体长期信用等级由AA-下调为A,评级展望为负面,同时将"12湘鄂债"信用等级由AA-下调为A。公告称受国家政策影响,国内高档餐饮消费呈持续下滑态势,2013年公司陆续关停多家门店。同时,2013年发展的新业务,团膳、快餐以及环保领域均未取得良好进展,2013年公司预计亏损5亿至5.8亿。由于公司经营亏损加剧,且多业态转型发展占用公司较多资金,公司现金流压力较大,公司负债规模上升较快,短期和长期都面临较大的偿债压力。
        国债期货以及相关衍生品市场观察周二,主力合约TF1403开于92.580,收于92.448,结算价92.494,最高92.620,最低92.420,振幅0.22%,成交1716手,持仓量3658手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.078元,结算价下跌0.024元,成交量下降620手,持仓量减少222手。振幅较前一交易日有所下降。结算价折算成收益率来看,期货当日约上行0.4bp。
        受进出口数据超预期影响,TF1403午后出现大幅跳水行情。不过我们认为进出口数据层面的强劲复苏或受到日本、欧盟短期复苏,以及商品融资套利的影响所致,并非是外需好转拉动经济的信号。随着后期国内经济数据的披露,经济复苏的假命题将被证伪。值得注意的是,当天现券市场收益率下行,130011和130014分别下行4.4bp和4.0bp,与期货市场背离。我们认为,这主要是临近交割月,保证金和仓位限制令市场卖盘增多(保证金和仓位限制对空单压力更大)。事实上,本月中旬开始期货持仓量便开始回落,因此当天下跌不改变我们对市场目前处于回暖态势的判断,同时,随着主力机构调仓的进行,现期货将出现更多套利机会,建议关注"做空期货、做多期货"的套利组合。

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