投資建議
因應春節效應,4Q13 客戶提前拉貨,鑫禾2013 年營收成長為21.1 億元(YOY+6%)、EPS 4.95 元(追溯最新股本後計算);2014 年在變形軸承出貨量增、一般軸承出貨可望持平下,營收將成長至21.8 億元(YOY+3.5%),但由於大陸租稅優惠不再,影響公司稅率,今年EPS 為5.17 元,但我們認為公司整體營運仍穩定,建議投資人可於62~70元區間操作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
焦點摘要
全球前三大PC Hinge 廠
鑫禾為全球前三大PC 產業軸承製造商,主要應用產品為NB,2013 年NB 軸承佔營收比重90%,其他應用為AIO、伺服器、投影機、POS 系統等,客戶涵蓋各PC 品牌及代工廠,包含聯想、HP、Dell、宏碁、華碩等,台灣代工廠以廣達、仁寶及緯創為主,預估2014 年NB 軸承營收佔比仍達90%,其中高階軸承已佔營收30%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
1Q14 為營運淡季,預估EPS 0.93 元
由於NB 客戶在4Q13 因應農曆春節提前拉貨,因此鑫禾單季營收創下新高達6.6 億元、QOQ+23.8%、YOY+15.3%,預估EPS 1.48 元,為2013 年單季新高,全年營收成長至21.1 億元(YOY+6%)、EPS 4.95 元(追溯最新股本後計算);展望1Q14,由於客戶已提前拉貨,加上春節導致工作天數較少,因此預估營收將下滑至4.4 億元,QOQ-33%、但YOY 仍為+0.8%,唯過去在大陸的租稅減免已結束,2014 年起稅率將上調,獲利亦受影響,預估EPS 為0.93 元。
變形軸承出貨增加,有助營收成長
鑫禾主要產品為NB 軸承,其中高階軸承包含變形軸承及外觀件處理工序較複雜的軸承如鏡面烤漆的產品,營收佔比分別約4%及25%,而變形NB 在品牌廠華碩推出後出貨動能佳,其他品牌廠開始跟進,加上Intel 大力推廣,皆有助變形軸承出貨上揚,預估2014 年出貨YOY+10%,在此產品ASP 也較高下,2014 年營收可望持續增加,整體高階軸承也將增至30%;低階軸承部分,雖然今年NB 仍將小幅衰退約4%,但公司在價格方面仍具優勢,因此我們認為低階軸承在2014 年出貨仍可望持平,有助營收持穩。
2014 年營收YOY+3.5%,但稅率上揚,EPS 5.17 元
2014 年除了NB 軸承部分仍有成長外,鑫禾其他應用如AIO、伺服器、投影機、POS等訂單亦可望增加,加以產品價格變化不大、工廠效率改善、且費用率穩定,毛利率可望維持36%以上的水準,預估2014 年營收為21.8 億元、YOY+3.5%,惟目前大陸稅率的優惠不再,今年稅率將超過18%,因此2014 年EPS 為5.17 元,以目前股價計算,本益比達12.7 倍。考量公司營運仍穩定,建議投資人可於62~70 元區間操作。