我们认为公司经营拐点出现
        我们认为公司出现了经营性的拐点：1）公司定位从生产主导转变为市场主导，产品定位从商务礼品转向休闲健康零食；2）专卖店大规模升级，提升专卖店专业化程度和品牌形象，进而提升专卖店平效；3）发力打造商超和电商渠道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        预计14  年出现的改革效果：收入增速在15-20%左右
        我们预计：1）公司销售结构发生变化：专卖店占比将从13  年底的77%下降到70%左右，商超和电商增长较快，占比继续提升；2）产品结构发生变化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们预计，14  年礼品产品继续大幅下降的可能性不大，休闲零食类产品增速将维持在较快水平。我们预计13  年收入增速基本持平，14  年收入增速在15-20%左右。
        然而，我们认为市场费用投入将仍然较大
        我们认为14  年公司的费用将依然较大：1）公司将部分承担专卖店升级费用。
        专卖店将在15  年上半年整体改造完毕，14  年专卖店改造费用投入应依然较大。2）商超作为未来渠道转型的重要推力，公司强力推进商超渠道，从人力、物力、财力等方面全力支持商超渠道发展。
        估值：  12  个月目标价19.5  元，将评价下调至“卖出”
        我们认为公司经营拐点已经出现，然而，业绩拐点可能在15  年才会出现。我们将13-15  年EPS  预测从0.63/0.78/0.96  元下调至0.50/0.56/0.71  元（其中13  年为主业利润预测），但看好公司转型，上调了长期收入增速假设。我们通过VCAM  模型（WACC  假设为7.7%），将12  个月目标价提升至19.5  元（原15.6  元）。我们认为近期股价上涨已反映了市场对公司收入增速恢复的预期，而对利润增速或低于市场一致预期不足，故将评级下调至“卖出”（原“中性”），目标价对应14/15  年PE  分别35  和27  倍。