事项：
　　据新华网海口2月10日报道，海南省财政厅厅长刘平治表示，海南省今年将提高免税购物便利，来海南旅游的游客可预先在网上订购海南免税商品，乘飞机离岛时提货。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】刘平治透露，财政部门将和海关推进网上订购海南免税品，但在网上订购的前提是游客来到海南岛。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）刘平治说，如果有旅客在购买免税品后无法及时带走商品，可以选择把免税品邮寄走。
　　评论：
　　海南离岛免税再传利好预期，网上预购政策渐行渐近
　　今年以来，海南离岛免税政策传递持续利好，尤其是积极围绕购物便利性进行持续政策创新。新华网海口1月9日曾报道，在中央有关部委的支持下，海南离岛免税政策有望在今年春节前实行即购即提和购物邮寄。2014年1月20日，“即购即提”政策落地。游客购买免税商品时是含税的或提供担保金，旅客当时购买时可提走以方便乘客及时使用，上飞机离岛时，再把购买时的税或担保金退还给旅客。
　　本次网上预购政策提法可谓再传利好预期。新华网海口2月10日报道印证了我们此前1月13日报告《中国国旅-601888-免税O2O逐渐浮出水面预期扭转带来配置良机》中提示的“政策还进一步传递出离岛免税政策持续利好的信号，让市场对海南离岛免税政策的其他后续进展充满期待”、“免税O2O将有可能梦想照进现实”等预判。并且，网上预购政策预想无论是从吹风时点还是政策力度来看都超出市场预期。
　　网上预购政策设想若能获批，免税O2O将梦想照进现实
　　首先，网上预购政策的推出，可以有效解决三亚免税店高峰期接待瓶颈，有效提升渗透率。结合我们此前在《行业专题-市内免税店专题研究行业篇：从韩国免税奇迹看中国潜力》、《中国国旅-601888-正在华丽蜕变的中国免税领导者》、《中国国旅-601888-免税O2O逐渐浮出水面预期扭转带来配置良机》等报告中的分析，渗透率较低是我国离岛免税目前的最大掣肘（相比韩国免税），而渠道不足是制约我国离岛免税渗透率提升的重要原因。由于店面和物理渠道限制，三亚免税店的接待能力尤其是高峰期接待能力仍然受限，制约了免税销售额的快速提高。从目前三亚免税店的情况来看，即使店面扩容后，三亚免税店在今年春节黄金周顾客仍需排队至少1个小时才能进入店内（见下图1）。由于旅游度假时间有限，不少游客尤其是中高端顾客往往会因此放弃购买，使三亚免税店损失了大量的购买机会。在这种情况下，网上预购政策如能顺利推出，我们认为将有效突破三亚免税店高峰期的接待瓶颈制约，有效提升渗透率。
　　其次，网上预购政策有望抵消市场此前对“一市一店”政策下海棠湾项目的担忧。在“一市一店”政策背景下，此前市场曾担忧海棠湾项目因交通位置相对不便初期客流或有压力。我们认为，如果网上预购政策能顺利较快推出，可以打破物理网点渠道有限的局限，针对不同需求的客户，提供不同的购物渠道，从而可以同样有效地释放免税购物的消费潜力，因此完全有望抵消海棠湾项目初期客流的担忧。
　　并且，网上预购政策相比此前市场预期的自助销售终端，更可以实现“赴海南旅游前购物，回家前取货的功能”。结合目前韩国乐天、新罗等网上免税店的操作流程，我们认为未来赴海南的游客，有望在确定海南返程航班后，凭回程航班和有效的身份证件在网上提前预定相应的免税商品，离岛前在机场凭相应身份证件取货即可，省去了高峰期排队的时间，可以有效地方便馈赠亲友等需求，其购物流程相比自助终端将更为简便。
　　其三，从品类来看，网上预购政策的放宽，将极大地促进香化类商品的销售。一方面，此前三亚免税店香化区由于人潮过于拥挤（图2），购物体验较差，结账排队往往浪费大量时间，影响游客购买力的充分释放。并且，由于游客买完香化商品后往往时间已过去大半，也可能会放弃进一步选择其他商品。另一方面，由于香化商品容易标准化，受众面广，在品质可以充分得以保证的情况下，最容易实现网上销售（韩国网上销售的免税品种60%为香化类商品）。
　　其四，公司网上免税店雏形已具，如政策顺利获批，免税O2O有望较快落地。一方面，公司现有网站（http://www.cdf-sanya.com.cn/）目前主要承担购物环境、商品品类品牌、购物流程和促销活动等的介绍，未来通过增加商品品类和价格等，可以较快拓展为网上销售平台；另一方面，公司此前一直积极致力于酒店自助终端的推进，在上架商品拍摄，网页设计、支付手段对接上都做了相应的安排。因此，随着这一政策得以顺利获批，我们预计公司有望较快推出相应网上免税店，以支撑其免税销售的增长。
　　我们认为：
　　1、若网上预购政策顺利获批，公司免税O2O即将理想照进现实，我们粗略估算该政策有望新增现有大东海店35%-40%的免税销售额，加之酒店自助终端未来有望积极开展，公司免税销售渠道将大幅延伸，可以显著提升三亚离岛免税的渗透率水平，推动公司未来几年业绩的持续较快增长；
　　2、2014年1月以来，海南离岛免税政策持续利好，积极围绕购物便利性方面进行政策创新（即购即购已落地，购物邮寄和网上预购有望推进）。3月两会来临将进一步强化海南免税政策利好预期（包括免税额度、购物件数等方面均有进一步放宽的可能），从而对公司股价形成良好支撑；
　　3、海棠湾项目带来的挑战迫使公司积极主动营销，走向行商，积极入驻跨境通也表明公司对新业务业态的关注，传递积极信号；
　　4、公司有望在上海迪斯尼周边建立市内免税店，如果机场提货点和针对国人销售两大掣肘得以解决，将开启公司离境免税业务新的增长点；北京、青岛等地亦可期待；
　　5、公司14年财务预算在一定程度上减轻了市场对海棠湾项目2014年表现的担忧，提振市场对公司2014年业绩信心。
　　6、上海等地跨境通平台对中免起码已有利空转为利好，未来存在超预期的改善空间。
　　我们此前1月13日报告《中国国旅-601888-免税O2O逐渐浮出水面预期扭转带来配置良机》中重点提示公司形势已经出现否极泰来迹象，战略性配置机会已经来临。公司近期股价表现也印证了这一点。综合公司现有情况，我们仍然认为未来政策利好预期将继续强化，免税O2O持续推进，给予一年期合理估值47元，维持“推荐”评级。