结论与建议:
公司预告2013 年营收和净利润同比分别增长4.92%和18.73%,增速放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
若剔除一次性政府补助,预计全年净利润同比增长14%,略低于我们预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前加盟商库存情况已经好转,但拿货信心依然不足。
我们预计2014 年下半年乔迁需求增长会放慢,家纺需求增速也会相应下降。目前股价对应2014、2015 年PE 为14.3 倍和14 倍,估值相对合理,维持持有评级。
公司预告2013 年实现营业收入18.64 亿元,同比增长4.92%,实现归属上市公司股东净利润3.09 亿元,同比增长18.73%,实现每股收益0.96元。符合公司在三季报中预告的同比增长10%-30%。
若剔除第三季度南充生产基地一期项目竣工投产收到政府补助0.17 亿元的影响,预计全年净利润同比增长14%。低于我们预期5%。
全年线上销售额接近3 亿元,同比增长约87%,销售占比从9%进一步提升至15%。照此计算,线下销售额约15.64 亿元,同比微降3.3%。
4Q 单季营收同比增长4.18%,净利润同比增长0.93%,与1-3Q 净利润同比增长29.3%的数字相比(扣除0.17 亿元政府补助,1-3Q 净利润同比增长21%),下滑明显。
我们认为4Q 净利润增速明显下降,一方面是4Q 家纺需求回落,线下销售冷清,使4Q 毛利率下降;另一方面是费用率没有下降。
经过一年多的库存消化,加盟商库存情况已经好转。加盟商整体库存不高,部分甚至低于正常库存。
但从 2014 年春夏订货会订单同比增长10%,增速放慢(2013 年春夏订货会同比增长20%)的数据来看,我们认为加盟商对市场的信心还没有完全恢复,拿货信心不足。
由于 2013 年地产成交异常火爆,预计2014 年地产成交同比增速将放慢,乔迁需求增长放慢,家纺需求增速也会相应下降。如果公司加大促销力度,会影响毛利率水平。
预计公司2014、2015 年将实现净利润3.28 亿元和3.35 亿元,分别同比增长6.23%(扣非后增长11%)和2.1%,对应EPS 分别1.02 元和1.04 元。