摘要：
        1  月信用债市场回顾：短融中票回暖，信用风险主导交易所。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1  月份，在央行4500  亿逆回购的安抚下，银行间的利率并未出现大幅波动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）短融与中票的收益率随资金的宽松和需求方的不断涌现一路下行，这也是自去年7  月以来的首次月下行。短端下行较之中长端更为活跃，除了资金的宽松外，也显示出前期的收益率曲线平坦化对中长端调整的阻碍。2014  年开年，企业债的发行开始呈加速，目前主流评级的企业债发行票面中枢已经抬升到了8.50%以上，评级间利差基本稳定在20BP  左右。1  月交易所信用债市场由信用风险偏好主导，中低评级债净价先抑后扬，收益率整体继续走高，高等级公司债、城投债和分离债则表现相对较好，部分收益率有所下行。
        高等级短融中票：经济放缓，交易性机会隐现。目前公布的经济数据并不好看。PMI  和汇丰PMI  都显示经济增长动能降低，而且通胀水平和经济增长指标都出现了利好。另外，从央行《2013  年第四季度中国货币政策执行报告》中透露出的信息来看，其对目前经济运行的轨迹也比较担忧，下阶段保持适度流动性的操作更有可能延续当前银行间隔夜加权回购利率3~4%，7  天回购利率4~5%之间的水平。具体的品种，高等级的1  年期短融和3  年期的中票都有较好的持有价值。当前的3  个月理财的收益水平约在5.80%附近，1  年期短融和3  年期中票的收益率水平都较之理财产品有一定的溢价。且目前的期限利差已经处于历史低位，在交易性行情出现时，3  年期和1  年期的短融和中票下行幅度大于5  年期，期限利差加大。
        城投债：继续面临调整压力。（1）一级市场供给放量，二级存量债券承压。从一月份反映的情况来看，单周10  只城投已经比11  月、12  月的单周约5~7  只的量增加了许多，此情况在2  月份会继续发酵，前期所累积的已批或未批的债券会持续影响当前城投市场。（2）城镇化进程加速，AA-主体城投估值继续调整。
        从一月份的情况来看，主要还是以中西部城市及开发区的AA-/AA  和AA/AA  资质的城投为主，发行的票面利率也接连上升，已有“破9”的一级发行，当前的市场在前期回暖持续的能量并不足。（3）各省已经公布自身的债务负担，西部省份债务负担明显偏重。由于近年来西部省份生产总值增长快速，而且因民间资本不发达，经济以强势政府投资拉动为主，故多向社会举债，以大幅负债换取经济增长。然自身的经济实力和财政实力并不匹配债务负担，西部各省债务率和负债率都偏高，此类地区所发的城投债也会比之东部省份所发城投债面临更大风险。
        交易所公司债：业绩冲击接近尾声，亏损难题未解。随着各公司发布业绩预告，之前有暂停上市风险的多只公司债警报多数都已解除，目前剩下的有暂停上市风险的债券分别为11  天威债、11  华锐01、11  华锐02、11  南钢债、12  中富01、12  圣农01。但是，上述6  只债在1  月的表现中，依然与其余垃圾债同涨同跌，并未走出单独的行情，而且当前已经涨到大跌之前的价格水平，暂停上市风险还没有完全体现在收益率中。其他已扭亏的债券主体，云维股份通过资产收购获得重组投资收益，马钢股份通过出售资产获得营业外收入，安钢股份通过做大销量，从当前各扭亏的方法来看，或许2013  年的扭亏只是黄粱一梦。在经济下行风险隐约可见的当前，各主要产品价格受到产能过剩魔咒的制约，难有尚佳表现，在季报披露时，难免目前已扭亏的各垃圾债还有大幅调整。