专题研究：    
        委托贷款快速膨胀--近年来委托贷款持续扩张，2013年在其他表外融资逐步受限情况下委贷有加速膨胀势头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据江苏地区最新的调查，委贷投向非关联的比例逐步上升，房地产、制造业和融资平台是主要的流向，又以融资平台上升最快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）委贷的膨胀反映了实体空心化矛盾并未得到缓解，同时风险有向房地产领域进一步集聚的趋势。  发行人委贷暗藏隐忧--经梳理，多数债券发行人亦有发放委托贷款的行为，如新扬子近发放信托贷款超过100亿元，占净资产64.35%，需关注回收风险，宁波韵升、中国化工和桂铁投的委托贷款占净资产比例较大。此前舜天船舶、华仪电气等发行人的委贷已出现问题，考虑到委托期限一般为1-2年，若以2011年扩张起算，未来1-2年随着逐步到期其回收风险可能逐步暴露。    
        供需分析：    预计2月信用债供给维持低位--一方面是受春节因素影响，另一方面融资成本高企抑制了企业融资需求，发行人纷纷调整融资计划，我们预计2月信用债净供给250亿左右，其中企业债供给将继续释放，2月净发行250亿左右；2月份短融净发行-200亿元；中票净发行-100亿元；PPN净发行300亿元。      
        信用策略：    信用债策略：高等级仍具配臵价值--我们认为偏紧的货币条件将使得经济增速易跌难涨，从近期公布的PMI等指标、中观数据均表明经济下行压力加大，这样的背景下利好利率债和高等级，利空低等级。受益于资金面好转，信用债收益率在1月份出现了一定幅度的下行。从目前各期限和各等级利差看，整体仍处于历史高位，我们认为基本面较为稳定的高等级仍有较高的配臵价值。